大华股份动态研究:低估值+高成长的安防龙头

智慧城市建设带动安防产业持续发展,市场份额进一步集中。

2016年我国智慧城市投资规模和增速进一步加快,覆盖范围从一二线城市开始逐渐向三四线小城市全面铺开。预计到2017年我国启动智慧城市建设和在建智慧城市的城市数量将有望超过500个,智慧城市IT投资规模将达到3752亿元,社会生活信息化、智能交通和平安城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。安防行业技术更新迭代加速,在行业增速趋缓的大趋势下,安防龙头的业绩增速远超行业平均,龙头市场份额持续提升,而未来不能及时跟上行业创新步伐的一些中小企业将面临淘汰。

海外市场加速扩张,毛利率水平有望企稳。

公司近几年海外市场持续保持60%以上的高速扩张,营收占比不断提升。依托国内工程师的红利、价格成本优势和企业技术实力的积累,大华在海外市场逐步由ODM,OEM模式转向自主品牌生产。目前公司自主品牌产品已占海外市场的四成左右,在全球市场竞争力和影响力逐步提升,自主品牌比例的提升也带动了海外市场毛利率的回升。我们预计,随着未来安防的高度智能化和定制化发展,获利方式逐渐向运营及服务延伸,行业技术和规模门槛的提升将为大华这样大力投入创新研发的行业龙头构筑一条护城河,行业洗牌加速,公司的毛利率水平在未来几年内有望维持。

政策支持安防PPP项目加速落地,助力公司业绩成长。

2016是我国平安城市建设的大年,我国财政部印发了关于在公共服务领域推进PPP发展的通知,进一步推广PPP模式,加大财政扶持力度。在PPP模式推动下,安防产业将显著受益,相关项目有望加速落地。公司通过前期平安城市项目经验的积累,已经由专业负责PPP项目的团队制定出一套从项目评估、方案设计、项目立项到实施验收的标准化流程,并获得了当地政府的一致认可。PPP项目的加速落地,将有望为公司打开新的业务增长极,也契合了公司由设备销售向系统化的解决方案提供商转型的方向,在未来通过后续运营服务为公司提供持续而稳定的现金流,助力公司业绩成长。

员工持股价格奠定安全边际。

公司2015年实施第二期员工持股计划购入公司股份22,388,525份,均价14.5元/股,目前尚未售出。公司当前股价14.87元,与员工持股价格接近。结合公司业绩与股价表现来看,公司当前股价具备良好的向上弹性,而员工持股价格为公司股价奠定了良好的安全边际。

盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司经历了三年转型调整,完成了从设备销售商向系统性的解决方案和运营服务提供商的转变,我们认为公司将在2017年迎来新的收获期,国内市场将受益于智慧城市建设稳定成长,国外市场加速扩张且自主品牌比例持续提升,预计公司未来三年业绩增速维持在35%以上,2016-2018年净利润分别为18.5亿元、26.1亿元、366.1亿元,对应EPS0.64、0.90、1.25元,当前股价对应PE23.3、16.5、11.9倍,是市场上优质的低估值+高成长白马标的,给予公司买入评级。