龙泉股份:寒冬欲逝,春风渐起

公司净利同增20%,EPS0.07,低于预期

公司发布业绩预告,2016年度实现营业收入7.9亿元,同增61%,高于预期约13%;实现净利润0.3亿元,同增20%,低于预期约12%;单四季度实现营业收入2.6亿元,同增100%,环增25%;单四季度实现净利约200万元,去年同期亏损约200万元,环比单三季度亏损约30万元。

寒冬欲逝

公司营业总成本7.5亿元,同增62%;营业利润率5.2%,同比微减0.6个百分点,低于我们此前预期1.2个百分点。判断短期零散合同结算贡献收入端增长,而大额订单尚未进入结算期进而未能有效摊薄固定成本及费用所致,原材料上涨亦有部分贡献。此外营业外净收支减少利润约250万元。所得税及少数股权项目同增114%,也最终影响利润增速。

春风渐近公司前期部分大额订单尚未进入供货期,如吉林地区(1.5亿合同)及新疆地区(4.1亿合同)由于产能以及季节因素预计2017年上半年方能供货。鄂北项目(6.6亿合同)受下游施工影响未大规模供货,亦将在17年上半年度逐步兑现。自深度报告发布来,公司接连签署首创爱华5400万元项目及恒力石化约6000万PCCP项目,判断随着“十三五”重点水利项目逐步进入招标期,行业龙头拿单优势将进一步得到验证。未来重点关注“引江济淮”以及新疆地区等项目招投标进展。

高端金属管件(用于高压临氢、核电)受下游招投标放缓影响业绩低于预期。近期国家能源局发布2017年工作指导意见,计划于年内开工8个核电项目建成5个,近期印发的“十三五”核电相关规划确认“至2020年我国运行及在建核电将达8800万兆瓦”,种种迹象显示核电项目招投标将会大规模启动。此外新峰严苛的业绩补偿措施为承诺期累计利润提供保障。

目标价15元,维持买入评级

预计PCCP17/18年业绩可兑现,水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启带来金属管件业务长期发展。预计公司17-18年EPS为0.48元和0.61元,买入评级。

风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。