未名医药:业绩超市场预期,EV71疫苗放量高增长

事件:公司发布2016年业绩快报,实现营业收入12.69亿元(+47.80%)、归母净利润4.23亿元(+69.09%)。

业绩明显超预期,估计增量主要来自EV71疫苗。公司三季报预告全年净利润为3.28-3.83亿元,同比增长31-53%。实际净利润比预告上限要高4000万元左右,估计主要来自于EV71疫苗放量超预期。分业务来看:1)化工业务基本稳定,2014-2015年净利润均在8000-9000万左右,结合三季报估计全年也在9000万左右。2)医药业务的净利润估计在3.3亿左右,超过借壳上市承诺的3亿净利润。结合公司半年报数据和PDB数据,估计鼠神经生长因子的增速在20%左右,干扰素基本持平。最大的增量来自EV71疫苗,估计销量不低于100万份,未来3年内迎来快速成长期。

重磅品种EV71疫苗市场空间大,科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病,2008-2015年期间共报告约1380万例,平均年发病率为147/10万,死亡3300多人,严重威胁儿童健康。EV71病毒(肠道病毒71型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71病毒阳性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物(持股比例26.91%)的EV71疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC建议在6-12个月内完成接种,每人2剂次,间隔1个月。对标水痘,手足口病病情更加严重,死亡人数更多,对儿童威胁更大,估计EV71疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年,年批签发量为1500-2000万人份,估计EV71疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%,峰值销量或不低于800万人份,参照188元的中标价,终端销售峰值预计有望达到14亿,出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案,如能顺利私有化回归,或将显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.92元,对应PE分别为36倍、29倍、25倍,考虑到EV71疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂,我们首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:EV71疫苗销售或低于预期的风险;科兴生物私有化或低于预期的风险;鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。