宏观经济:28号是个坎,抢先打开“特朗普黑箱”

美东时间2月28号晚,特朗普将会首次在国会联席会议上发表演说,有望借此机会重新阐释其施政纲领。特朗普当选后,其政策动向扑朔迷离,因此其施政纲领会对金融市场产生一定的冲击。税改时间表是什么?基建的瓶颈在何处?中美贸易和中美关系究竟是“山雨欲来”还是“杞人忧天”?抢先打开“黑箱”,提前布局,对投资者十分重要。

税改方面,这份里根以来最大规模的减税计划,预计实施将十分缓慢。总统版本的提案由出身华尔街的财政部长Mnuchin负责,受制于各利益集团角力,以及与众议院版本的协调,预计边境税通过概率不高,因为遭到相当数量议员与大型进口企业反对。预计税改详细方案最快要等2018年才会通过,而对经济的影响可能要到2019年见到。具体时间表的关键日期在今年3月至9月(本报告正文一一列出)。

基建方面,大规模基建已在两党间达成共识,资金来源多元化,但减税与支出扩大的矛盾,使得实际规模不及原始提议。同时由于基建需要税改配合,使得两者推进具有一定的同步性,基建执行时间可能会延后。基建项目可能会欢迎盟国投资,但中国参与或不易。

贸易方面,特朗普团队贸易保护主义占据优势,贸易摩擦难以避免,执行高额关税不易实施,但提高原产地比率规定会影响中国出口。关于35%-45%的关税,是针对把生产转移到海外并且出口到美国的生产者才征收的关税,但是目前细节并不清楚,可能引发遭受损失的进口商起诉美国总统,停止实施高关税。但特朗普会与加拿大和墨西哥重新协商北美自由贸易协定,很有可能提高原产地产品的起源地比率(目前是62.8%)如果比率提高,则意味着从其他国家进口部件的动机降低。这对中国的出口(尤其是中间产品的出口)会有影响,钢铁、铝和汽车等行业首当其冲。

不会立即地把中国列为“汇率操纵国”,但今年4月15日是个关键点。当选前特朗普多次威胁将中国列入汇率操控国,但他目前还没有做任何关于汇率操纵国方面的措施,可能不会单独把中国挑出来,但他可能会让国会从他认为可能操纵汇率的国家的进口货物中征收关税以作为惩罚措施。但国会需要花很长时间去计算汇率操纵和补贴的程度,这个过程可能非常冗长,并让提升关税这个问题本身慢慢降温。至少要等到4月15日财政部汇率操纵国报告出来以后,特朗普的团队才有可能把中国或其他国家贴上汇率操纵国的标签,中美之间沟通仍有充裕时间。

加大对中国投资的审查。出于国家安全和战略的考虑,特朗普很可能要求主管外国投资的部门CFIUS更严格地审查来自中国的投资,尤其是国有企业的投资。同样,主管机关可能会采取更严格的措施来管控美国出口,尤其是对华高科技产品的出口。

总之,特朗普的税改和基建详细计划推进很可能低于市场预期,或导致美元指数偏软,美债利率降低,有利于缓解国内流动性。但由于美国经济基本面仍然稳健,6月重启加息是大概率事件,下半年美元指数仍将获得支撑,美债利率亦重新上升。此外,如果特朗普的税改无法为基建提供足够多的资金支持,美国立法机构仍然可能与特朗普合作通过提高联邦政府债务上限为基建融资,很可能促使美国国债利率会得到进一步提升,从而在2017年后半段对全球的债券市场都造成负面影响。