恒力股份:涤纶长丝景气向上,炼化项目承载未来

投资要点:

供需改善,涤纶长丝景气向上

G20停产、供需错配致涤纶长丝2016年下半年景气,目前织造工厂订单饱满,3~4月份为纤维传统旺季,涤纶长丝景气维持,此外欧美经济的复苏也将带动长丝景气向上。国内涤纶长丝产能投放高峰时期已过,2016、2017新增产能各增长5%左右,供需大幅改善。根据我们测算,FDY150D/96F2016价差均值较2015年高出约360元,截至目前价差进一步提高,公司产品以FDY为主,是国内唯一能够生产10D以下长丝的公司,公司具备持续创新能力,品种、品质、价格、毛利均位于行业前列。

定增项目打造涤纶全产业链,增强协同效应

公司拟注入恒力投资,其拥有660万吨/年PTA装置,美元贷款偿还后恒力投资的汇兑损失将大幅减少;公司欲收购恒力炼化100%股权,计划建设2000万吨/年炼化一体化项目,其中包含450万吨/年PX装置,致力于打造原油-涤纶全产业链,规模、一体化优势显著,成本优势大幅提高。

炼化项目集多项优势于一身,未来业绩可期恒力炼化拟建设的2000万吨/年炼化一体化项目,年产成品油近千万吨,PX450万吨,副产苯、重芳烃、MTBE、烷基化油等产品。炼化项目使用国际最先进且已成熟应用的工艺包,以炼制高硫、重质原油为主,具有原料成本优势,项目依海而建、自建原油码头、成品油码头,运输成本大幅降低,配套煤电、煤制氢装置,能源、加工成本较低,该项目具有较强竞争力,未来将成为公司最大利润来源。

预计公司2016~2018EPS(未摊薄)分别为0.40、0.50和0.55元/股,PE分别为20.95、16.50和15.07,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

涤纶长丝需求不及预期;定增项目进展不及预期