克明面业:业绩预告超预期,挂面龙头高成长

平安观点:

4Q16收入、净利增速均超预期。测算4Q16公司营收7.8亿,同比增20%;净利0.5亿,同比增56%。主因在于低估了四季度出货增长幅度。

营收增速加快,完成16年股权激励业绩目标。4Q16收入增速加快,一方面10月份产品提价2%-5%,主要源于面粉价格上涨以及严控超载运费提升;另一方面新增经销商,推动优势区域渠道下沉,同时配合地面宣传、万场地推活动,销量持续提升。在4Q15高基数基础上4Q16仍延续高增长,猜测仍有面粉冲量因素存在,推动16年收入完成股权激励业绩目标。

毛利率可能同比提升,叠加理财投资收益,共同助推净利高增长。考虑到产品提价、结构升级、新产线技术进步(自动化程度提升、低价原料保证品质、产线布局合理)、规模效应等因素,4Q16毛利率大概率同比提升。渠道运营效率提升,费用率可能持平或略有下行。估计四季度理财收益将近700万,以上因素共同推动4Q16净利大增56%。

员工持股利益绑定,外延扩张落地可期。员工持股计划参与广泛,人均认购份额高,绑定员工与公司利益,利于公司长期经营发展。克明大股东与前海梧桐基金合作,开启并购之路。克明格局南强北弱,北方市场更可能以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定。挂面之外,外延大食品战略还包括:餐饮连锁、调味品、烘焙等。

盈利预测与估值:根据业绩预告,上调16年EPS约7%至0.43元,预计16-18年EPS分别为0.43、0.52、0.62元,同比增33%、22%、18%,最新收盘价对应PE为37、30、26倍。长期主业稳步增长,湿面新品爆发可期、外延并购落地均可能成为催化因素,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:销售进度不达预期及食品安全事件。