2月17日,央行发布2016年四季度货币政策执行报告,整体来看,措辞与三季度货币政策执行报告相比出现较大变化。在11月8日发布的三季度货币政策执行中,央行传达出的政策目标还是?既要又要?的完美模式,我们将其概况为?一手抑泡沫,一手防风险?;但11月下旬以来的一系列市场表现已经清晰的显示出,既要又要目标失败,央行开始选择收紧的货币政策来挤压金融杠杆。在最新的1月全社会债务数据中,已有数据显示资金正在?脱虚向实?,但?向实?也不一定不产生泡沫,我们现在还在消化4万亿积累的实体领域过剩产能,关键还是要看盈利,特别是国有企业的盈利,能否出现改善。站在目前的角度,我们倾向于认为,在整个2017年,国有企业去杠杆,并带动整个非金融企业去杠杆仍是大概率事件。与全面去杠杆的情况相应,政策层面仍对通胀保持警惕,我们一直提醒投资者关注包括各类资产价格在内的广谱通胀,央行在四季度货币政策执行报告中对两类资产价格表示了担心,即PPI和房价。央行表示要?实施好稳健中性的货币政策?,并在此前一轮挤压金融杠杆中表现出超预期的力度和决心,只要这种政策态度不发生变化,我们就不担心通胀,主动去杠杆下的债券牛市也能走的更远。
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