兴蓉环境研究报告:央企合作驰骋一带一路,安全边际+空间打开

事件:

公司公告,与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作。

投资要点:

合作方股东背景雄厚,借央企之风驰骋一带一路:中国恩菲工程技术有限公司暨中国有色工程有限公司,前身是中国有色工程设计研究总院,成立于1953年,目前隶属于中国冶金科工集团有限公司(中冶集团)。

1)股东背景雄厚:中冶集团是国务院国资委监管的特大型企业集团,全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,同时也是国内产能最大的钢结构生产企业。集团拥有13家甲级科研设计院、15家大型施工企业,拥有4项综合甲级设计资质和24项特级施工总承包资质,是中国钢铁工业的开拓者和主力军。

2)合作框架协议落地,保证各方利益共享:2016年12月6日,公司公告,与中国恩菲、中冶集团就巴基斯坦拉合尔市40MW垃圾焚烧发电项目组建项目公司,项目公司股权结构中,兴蓉环境、中国恩菲、中冶集团分别持股49%、41%、10%,项目公司董事长由兴蓉环境提名。此次战略合作框架协议落定后,一方面实现双方利益深度绑定、保障利益共享,另一方面也为双方后续合作开辟一带一路市场、联合竞标海外项目打下了坚实基础。

3)运营优势凸显,乘央企之风驰骋一带一路:公司通过与大型央企合作,充分获益一带一路逻辑清晰。中国恩菲、中冶集团作为国家实施一带一路战略的主要工具,优势在于工程设计和工程建设,而运营环节需要良好的项目管理能力和精细化运作能力,这正是公司的优势所在。因此,未来更多一带一路国家项目落地后,可预见到双方合作的模式将主要是以央企总包做工程设计建设、公司分包分享部分后端运营收益的形式开展。

西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。

借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,已签署沛县(总投资15.04亿,含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权)PPP项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。

H股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司H股发行申请被港交所终止,公司一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资,预计募投项目进展不受H股发行受阻事项影响。

盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS0.33、0.34、0.38元,对应PE18、17、15倍,维持“买入”评级。

风险提示:环保业务进度低于预期;H股发行进度不达预期。