航运行业:干散货供需现剪刀差,周期底部迎风起

行业特性——强周期、高弹性。

干散货运输与世界经济贸易的发展变化密切相关,供需关系是国际干散货航运市场的核心,BDI指数与供需相互影响、相互制约。干散货运输市场具有强周期、高弹性的特点。2016年2月BDI指数刷新85年以来的历史最低点,种种迹象表明,目前市场正处于周期底部,复苏启动在即。

供给增速加速向下。

1)截至2016年底,干散货市场订单运力比为12%,为近十年新低,交付拆解差逐年下降。2)载水公约生效,15年以上老龄船安装压载水处理设备不具有经济性,预计5年内拆解,供给收缩有望超预期。3)船东悲观,新船市场无人问津,新签订单增速一落千丈,助力供给端优化。4)近年来干散货运输的持续低迷,导致造船厂出现大面积破产潮,短期内运力供给能力缺乏弹性。

我们预计2017年至2019年干散货运力供给增速分别为1.5%,1.0%,0.5%。

需求增速平稳复苏。

1)中国-巴西航线铁矿石份额增加助力需求增长。2)中频炉事件发酵,利好铁矿石进口需求。3)印度“大炼钢铁”,焦煤贸易有望持续增长。

无论短期还是中长期,干散货市场的需求端都有所保障。

我们预计2017-2019年,干散货运输市场需求增速为2.0%,2.2%,2.5%。

看好干散货运输市场趋势性投资机会。

1)供需增速剪刀差出现,根据拟合方程计算得到2017-2019年年平均BDI水平为1331,2171,3220。2)选股:中远中海重组后,中远海特成为A股市场BDI相关的稀缺标的,随着BDI指数回升,公司旗下多用途船等回程业绩将确定性改善。3)择时:历史上看,春节当周为BDI指数年内最低点,春节后的这段时期正是布局干散货运输市场的最佳窗口期。