投资要点
债市展望:央行在2月17日发布2016年四季度货币政策执行报告,整体思路是货币政策维持稳健中性(注:三季度报告中表述为稳健的货币政策,这表明货币政策已经相对偏紧),再次提出要抑制资产泡沫、防止“脱实向虚”(注:三季度报告中并没有这个词,表明央行十分介意资金空转),提高金融运行效率和服务实体经济的能力。在下一阶段货币政策基调中,由此前的“保持流动性合理充裕”改成“保持流动性基本稳定”,并且强调“综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,调节好货币闸门,并促进结构优化”。这表明资金未来边际收紧是大趋势,把货币政策比作闸门,是首次出现在货政报告中,表明央行对态度已经明显转换。具体来看,四季度货政报告主要强调了以下几点:
(1)把防范金融风险放在更加重要的位置,并且强调金融体系空转是以钱炒钱的不合理行为。
(2)明确将表外理财纳入MPA广义信贷范围,并逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。
(3)关注债券市场开放问题,预计2017年债券市场开放将深入发展。
(4)央行关注物价问题,尤其是PPI的持续抬升造成的结构性问题。
(5)再次专栏讲述资产价格、房地产政策与货币政策的关系,与三季度不同,抑制房地产泡沫成为央行的主要任务。
海外方面,2月14日,美联储主席耶伦在国会参议院发表货币政策证词。耶伦证词总体偏鹰派,再次重申将会维持联储的资产负债表,但长期应循序渐进地缩减资产负债表。同时她也强调太迟加息是不明智的,太迟则意味着未来需要快速加息。尤其是因未来财政政策可能会有重大调整(这里主要针对特朗普的财税政策,后面我们将具体分析),货币政策不会基于对财政政策的臆测,美联储会根据经济前景和风险来灵活调整加息步伐。人民币可能的贬值压力对我国货币政策依然形成较大的制约。
我们在上周周报《2017年,货币政策还能回归宽松吗?》中提出,目前有三个影响货币政策的关键变量:经济基本面(通胀,经济),同业杠杆的去化速度和汇率问题。
而这三个变量短期内都并非非常有利货币宽松,因此,货币宽松依然需要时日。同时,债券市场的反转也需要时间。
信用债展望:上市公司业绩正面(预增+略增+扭亏+续盈)占比上升,多数行业盈利继续回暖。截至2月17日,全部A股3110家公司,一共有2339家公布了16年年报业绩预告,其中包括690个发债企业。对比过去两年业绩预告预测增速和实际增速,业绩预告增速水平可以作为A股净利润实际增速的前瞻指标。
从整体的业绩预告类型分布来看,16年年报企业盈利整体回暖。预告类型正面(预增+略增+扭亏+续盈)有1736家,占到了公布预告企业的74.2%;预告类型负面(预减+略减+首亏+续亏)有580家(24.8%)。15年年报盈利增长的企业占55%;14年盈利增长的企业则占到了57.8%。
风险提示:美国加息步伐超预期
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