策略周报:立春一日,百草回芽,“暖数据”映射“暖行情”继续

主要观点:

一、海外市场:美国持续向好的经济数据推升“美股与美元指数”;美债承压,黄金小幅上行;“原油、铜”在达阶段高点后小幅调整,后续聚焦“特朗普承诺的减税方案以及增加基建支出等”,有望提升全球通胀预期

近期美国陆续披露的经济数据持续向好,无论消费还是地产数据,全球风险偏好维持高位,美股大三股指齐创历史新高。美联储主席叶伦的“情人节”表白,认可美国经济的复苏以及通胀的温和回升,她对美国后续将加快升息步伐作出了暗示,进而推动美元指数上行至100.91;基于美国靓丽的经济数据以及耶伦等美联储官员的鹰派言论讲话,我们倾向于美国今年5月份大概率加息一次。从资产价格表现来看,美债承压,黄金小幅上行;“原油、铜”在达阶段高点后小幅调整。

刚过去的一周,欧央行2月的会议纪要显示,在政治面临高度不确定性的情况下,欧洲央行无意缩减刺激举措,欧元回落,而人民币兑一篮子货币走高,并创逾三周新高,美元对离岸人民币回落至6.8486后期,全球市场的焦点仍放在“特朗普式政策”上。“特朗普承诺的减税方案以及增加基建支出等”具体细节有待进一步观察,有望推升全球通胀预期。

二、“供给端收缩”等因素推升的国内经济仍处于回升周期,开春后工业品等将步入开工旺季,经济数据整体偏暖有助于风险偏好提升;一季度通胀温和可控,国内货币延续“中性”而非周期性的“收紧”

对于重污染或产能过剩行业,当前环保限产仍严格执行。环保部开展2017年第一季度空气质量专项督查,18个督查组2月15日已全部进驻京津冀及周边地区18个城市。“环保限产”的高压政策以及“供给侧过剩产能”的推进,并叠加欧美经济带动的外需的改善,国内经济仍处于回升周期,PPI环比持续为正。

开春后,随着天气的转暖以及工人的逐步返岗,预计今年的开工旺季可期,也就意味着,我们后续将看到“无论是宏观经济数据,还是中微观经济数据”均呈现偏暖的信号,有助于风险偏好的提升。

受春节和低基数等因素影响,中国1月CPI至2.5%,随着春节效应的消失以及高基数等原因,预计2月份CPI有望大幅降至1.7%附近。总的来讲,一季度通胀温和可控,国内货币延续“中性”而非周期性的“收紧”。

随着国内经济好转,人民币的小幅升值,资本外逃的压力大幅减轻。最新的一期EPFR数据显示,全球资金已连续5周回流中国大陆以及香港市场,资金回流有助于提升权益类资产价格。

三、临近“中央两会”,“维稳”成为主基调,改革预期提升风险偏好

3月3日,全国政协会议开幕;3月5日,全国人大会议开幕。可以预见的是:“维稳”与“改革”成为“两会”期间主基调。近期各个部委、各地方省市主要部门均在忙于准备相关材料。其政策基调是强调2017年其首要任务是把防控金融风险放到更加重要的位置,货币政策定调为“稳健中性”,为结构性改革服务。

“深化改革”将成为2017年经济工作的“重中之重”。根据12月召开的中央经济工作会议来看,2017年改革中,将着重推进“过剩产能供给侧改革”、“农业结构性供给侧改革”、“国企改革(特别是混合所有制改革)”、“区域经济与一带一路”等四个方面内容,为A股市场指引结构性投资方向。

2017年供给侧改革步入深化年,并结合“环保治污染、治霾”等需要,今年供给侧改革除了原有的“钢铁、煤炭”等过剩产能外,或新增“电解铝、建材”等行业;国企改革向“深水区”推进,“混改”的重要性不断抬升,并且进入落地阶段,2017年政策将会延续,市场将反复聚焦。

“农业结构性供给侧改革”与“区域经济、一带一路”等亦成为“两会”中的重要议题。

四、“再融资限制新规”出台,有助于净化A股市场环境,打击投机套利行为,避免A股沦为恶意圈钱的市场;亦显示监管思路:“再融资”为“新股”发行让路

2月17日,市场传闻已久的“再融资收紧方案”终于浮出水面,证监会当晚发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。总体来看,对再融资新规的限制,主要体现在四个方面:1)将限制过渡融资的规模;2)将限制频繁融资;3)进一步缩小定增市场的套利空间;4)对上市公司“借壳”或“外延式并购”的行为起到一定的约束作用。对二级市场的影响:总的来讲,“再融资新规的出台”将进一步净化A股市场环境,打击投机套利行为,避免A股沦为恶意圈钱的市场。对A股市场趋势上,有利于提振整体市场风险偏好;结构上,新规对一些依靠外延并购、“讲故事”为主的“伪成长”企业或“绩差型”企业形成负面冲击,有助于资金去选择高分红绩优股等。另外,本次“再融资限制新规”的出台,显示监管思路,“再融资”为“新股”发行让路。

五、投资建议:立春一日,百草回芽,维持反弹的目标点位在3300点

A股市场在上周五冲关前期指数(3238点)高点后,由于成交量并未有效放大,无功而返,使得不少机构又重回分歧的路径。站在当前时点,我们倾向于“小阳春”行情依旧具备。2017年年度策略报告中(报告发表于2016年12月)我们率先提到“唤醒春季躁动,配置通胀主线”;在近期策略报告中,我们反复提出“躁动时点在春节前后,市场底部在3050点左右”观点。事实上,市场年初在调整到低点3044点后开始小碎步爬升。站在当前时点,无论是宏观环境还是政策环境整体偏暖,由此市场反弹的趋势并未发生变化。

对于后市,诸多因素将有利于提升风险偏好。考虑到:①近期美元弱势,人民币的升值,热钱流出压力大幅缓解;②利率工具使用将暂现真空期,央行需要有较长的时间来评估本次“政策利率”上调后对“国内经济、通胀、资产泡沫、金融去杠杆”的影响;③开春后工业品等将步入开工旺季,经济数据整体偏暖;④A股年报披露步入密集期,上市公司盈利好转趋势有望延续;⑤市场对中央“两会”的改革憧憬预期;⑥地产实物配置需求下降,资金的回流等。配置方面,我们建议配置的重心放在“供给端收缩”与“需求端财政定向发力”以及“上中游向下传递到下游消费品(通胀预期)”这三条主线上来。“供给端收缩”产业链涉及“钢铁、煤炭、化工、建材、造纸、环保”等;需求端财政定向发力主要涉及到“基建,特别是铁路投资”等;“通胀领域”主要涉及到“食品饮料、家电”等。主题方面,建议重点关注三类主题,分别是“一带一路”(国家大战略)、国企改革(中央与地方,涉及军工等)、PPP”等。

对于高估值成长板块,目前依旧是处于偏左侧的阶段,建议耐心等待更多的确定性因素出现。

风险因素:海外黑天鹅事件、减持规模超预期等