策略点评:全面监管下的定价机制转变

平安观点:

此轮再融资的监管意图明确表态,显示脱虚入实和稳中求进的政策导向,抑制资产炒作形成的资产泡沫。2017年资本市场仍然面对的是全面趋紧的监管周期,市场参与者将针对监管态势的变化调整预期和行为,监管政策的变化对资本市场走势的影响将持续。

《实施细则》的主要修改内容如下:第一,上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;第二,再融资发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月(除却可转债、优先股和创业板小额快速融资);第三,除金融类企业外的上市公司,原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

证监会明确表示再融资制度暴露的亟待调整的问题:过度融资、存在较大套利空间及再融资品种结构失衡。本次修订针对上述问题,主要是加强对再融资的规模、节奏和资金用途的监管规范,突出市场化定价机制的约束作用(定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日)。

再融资政策的收紧对整个金融体系的影响广泛而深刻。在2016年再融资的621家上市公司中,有41.06%的上市公司发行超过总股本的20%;在2015全年间新上市的223家公司中,有92家当前在增发流程当中,占比达41.26%,其中44家的增发已实施。而上述情况在2017年的新规中将受到严格的监管,有效的抑制资产炒作形成的泡沫。

上周刘士余主席在证券期货监管会议上对整体的监管意图进行系统性的阐述,让新股发行和再融资回复正常状态。据证监会数据统计,2016年再融资规模1.15万亿,是历史最高的规模,较2015年上涨71.62%;而同年IPO规模仅为1496.09亿元。2017年再融资全面收紧,IPO全面加速;两者均将对A股市场的定价机制产生深刻的影响,当前高估值板块的向下修复将有所持续,次新股板块也同样受到影响,A股的定价体系将有所重塑。当前市场仍然大概率偏好于低估值的主板板块。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。