流动性分析周报:强调缓慢去杠杆,避免误伤稳增长

本周货币市场利率小幅走高,截止2月16日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.333%和2.644%,较上周同期分别提升6.10bp和0.95bp。

就外围环境而言,尽管美国工业产出环比回落,但是CPI和零售销售环比的双双走高显然给市场带来了更多的信心,与此同时,耶伦在周三的讲话中指出“对于加息太过犹疑或将意味着后期更快的加息步伐,而这将导致金融市场混乱以及经济被再度推向衰退的风险”,并表示“在下次议息会议上将评估是否进一步调升联邦基金利率”,受到经济数据和耶伦偏鹰派言论的刺激,美元指数重拾升值,本周升幅达到0.4%。欧元区方面,法国大选的政治风险仍在发酵,庞勒支持率的持续提升令反建制潮流进一步汹涌澎湃,面对于此,欧央行只能继续拭目以待,而不会过早地步入货币正常化。

就国内环境而言,尽管CPI和PPI同比增速均再度提升,但是随着翘尾因素的衰减、大宗商品价格上涨步伐的总体趋缓以及需求不振环境下PPI向CPI传导的阻滞,通胀水平难以持续走高。相较于防通胀,控杠杆仍是目前货币政策趋紧的主要原因,尽管1月份企业中长期贷款和社融均显著增长,但是央行工作论文仍表示不宜“快速压缩信贷和投资”,由此看来去杠杆的主战场依旧是金融市场,避免金融去杠杆造成对实体经济的误伤仍是管理层政策实施中需要重点考虑的因素。公开市场方面,本周央行结束静默,相继开启逆回购和MLF以对冲资金到期,并有望结束连续两周的净回笼,由此缓解了市场的担忧情绪,主导国债期货价格缓步走高。

综上所述,货币政策对经济影响的非对称性令管理层在倒逼金融去杠杆的过程中,依旧顾忌其可能对实体经济产生的负面冲击,于是以信贷利率为重要表征的实体经济融资成本必将成为管理层关注的重点。然而,在债券市场利率水平提升并未明显推升实体经济融资成本前,保持中性偏紧的货币环境仍将是主基调,且Shibor利率波动中枢的震荡走高尚不会终结。