策略专题:股指期货如期回归,定价机制有所完善

上周在证券期货监管会议上,刘士余主席强调,积极稳妥推进期货及衍生品市场发展,择机退出股指期货临时性限制措施。2017年2月16日,中金所正式下调股指期货手续费,降低保证金比例,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手;至此,股指期货正式松绑。

2015年6月,股灾爆发,权益市场恐慌情绪大量蔓延。随后,2015年6月25日,股指期货市场出现了大幅的贴水。在股票市场的临时监管性政策陆续出台的同时,2015年9月开始,中金所也全面收紧股指期货监管政策,限制股指期货交易。中金所对股指期货最严限制措施实施的2015年9月7日当天,IF1509、IC1509、IH1509三大主力合约成交量均较前一日缩小接近90%。

在经历了几轮股灾后,市场经历了长时期的休养生息,当前估值也相对稳定,权益市场的临时性限制措施也早已相应退出,去杠杆政策也已渐入尾声,市场迎来了较为稳定的环境。

当前股指期货的松绑主要显现了监管层的两个意图。第一,股指期货放开的政策力度和时点符合市场预期,体现当前监管政策仍然以稳为主,稳中求进;第二,市场环境经历了一段时间的稳定,监管政策也在同时向正常化的节奏迈进,近期IPO和再融资的正常化也同样有所体现。

我国当前位于经济转型的关键时期,在改革过程中资本市场的作用尤为重要,而股指期货市场是资本市场不可或缺的重要部分,有效的发挥着价格发现和套期保值的重要作用,完善权益市场的定价机制。对权益市场而言,股指期货政策的放开有利于权益市场的流动性,扩大量化基金的规模空间,增加市场上的中性策略,有助于再度引进机构投资者。随着股指期货市场后期的逐渐放开,或可给市场带来千亿的增量资金。

股指期货市场在美国和日本在20世纪末也是在经历了相似的发展阶段后,走向成熟。在2008年金融危机时期,全球市场上的股指期货市场有效发挥对现货市场起着保驾护航的作用,分流了现货市场的大量抛压。

借鉴国际经验,我们认为股指期货市场未来有三个发展方向。第一,恢复股指期货常态化管理,临时管控措施逐步退出;第二,加强跨市场监管,完善风控体系,增加信息披露,完善保证金制度;第三,丰富股指期货的产品线,增加迷你股指和行业股指期货。

风险提示:重大金融事件爆发;政策放开不及预期。