东江环保深度报告:危废处理龙头,国资入主助力发展

投资要点:

公司是危废处理龙头,竞争优势明显。随着环保监管趋严促使工业危废处理需求上升,危废处理行业相较于其他环保子行业具有更高的进入壁垒,行业处于供不应求局面,市场空间大,盈利性高。公司是国内危废处理龙头,危废处理资质齐全,资质量遥遥领先,外延并购实力强。目前公司已拥有60家子/孙公司,业务覆盖泛珠三角、长三角及中西部地区,环渤海也在积极布局。

内生增长+外延扩张,产能释放带动业绩稳健增长。公司到2016年底危废处置资质量约达到190万吨,较2015年增长约40%,其中资源化103万吨,无害化86万吨。仅就目前已有的项目而言,预计2017年底资质量会达到215万吨,其中资源化100万吨,无害化115万吨,无害化同比增长34%,超过资源化。预计到2020年资质量将达350万吨,年均增长约20%,其中无害化约占2/3、资源化约占1/3,无害化产能的复合增速约30%。

广晟入主,助力公司发展。2016年10月公司的实际控制人正式变更为广东省国资委,广晟公司入主,实现国资+民企、技术+资本强强联合。获得国资背景后,公司的省内外协调能力大大增强,对公司的项目拓展有积极帮助,广晟对公司的融资和并购也将提供支持,后续也有很多资源可以和公司协同。公司未来有望通过广晟做大做强。2017年1月,广晟公司以22.13元/股受让公司前董事长6.88%的股权,受让价格较目前股价溢价近25%,显示公司当前投资价值。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.60元、0.78元,对应PE分别为36倍、30倍、23倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。项目投产低于预期,项目拓展低于预期,环保政策落实低于预期。