雪浪环境研究报告:烟气订单助力主业稳增,打造危废区域龙头

事件:

公司发布2016年年报,营收6.96亿元,同比+20.15%,归母净利0.89亿元,同比+56.8%,EPS0.74元/股,同比+57.45%,一季度预告盈利1329-1708万,同比增长5%-35%。公布分红方案,每10股派红利1.25元。

投资要点:

主业内生增速约9%:公司营收增长20.15%,主要因为公司开拓市场烟气订单增加。2016年扣非后净利润5869万,同比+9.56%。其中危废板块无锡工废净利润增速10.48%,则主业2016年营收为5.76亿,同比增长23.1%,归母净利润0.422亿,同比增9.2%。2016年营业外收入1099.9万元,同比+103.2%,其中计入当期损益的政府补助为803万元,同比增长50.03%,此外出售子公司康威机电股权获投资收益2919.2万元,占利润总额21.87%。

垃圾焚烧发电净化业务占比高增速快:垃圾焚烧发电烟气净化受益行业高景气度(和国外发达国家相比,我国当前的垃圾焚烧无害化处理能力占比较低,缺口巨大),营收4.81亿,同比+40.07%,毛利率28.67%,同比-0.1PCT;钢铁烟气净化营收为1.05亿,同比-18.57%,毛利率为30.34%,同比-4.43PCT,钢铁烟气净化毛利率下降主要是因为下游去产能至营收减少以及钢价上涨至成本增加。

危废稳健增长,打造区域龙头:危废处置营收为1.08亿,同比+2.93%,毛利率为53.59%,同比+0.85PCT。子公司无锡工废营收1.09亿元,同比+2.94%,净利润3229万元,同比+10.48%,利润高于营收增速。长三角地区危废产量高,市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善长三角危废布局,整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。

毛利率32.92%,三项费用率下降2.32PCT:公司16年毛利率为32.92%,同比-1.02PCT,主要是钢价上涨至成本提升所致。三项费用率为15.07%,同比-2.32PCT,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.1PCT/-2.12PCT/+0.9PCT,销售费用率减少主要是运输费用、投标费用减少。管理费用基本与2015年持平,管理费用率下降主要是因为营收基数增长,财务费用率增加主要是由于利息支出增长所致。

烟气净化龙头地位明显,连中大单验证实力:公司在垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,依靠品牌和技术优势进一步抢占市场先机,连中大单。仅以重大合同为例,2016年7月,公司中标广环投热力厂烟气净化设备采购项目,项目金额为0.98亿(占2015年营收16%)。2017年1月,公司中标深圳市环保电厂烟气净化设备采购项目,项目金额为2.2亿(占2015年营收38%)。未来公司作为烟气净化行业龙头将受益于行业发展稳定增长。

定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。

盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS 0.75、1.08、1.44元(假设2017年完成发行),对应PE 49、34、25倍,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。