中国经济数据简评:1份人民币贷款数据低于预期但社会融资规模数据高于预期

要点:

虽然新增贷款规模在年初之际倾向于季节性偏高,但今年1月份在面临通胀承压、杠杆高企和实体经济增长强劲的形势下,人民银行严格控制了新增人民币贷款。采取的政策组合包括行政干预以及上调公开市场操作利率等市场手段。由此导致1月份新增人民币贷款规模低于市场预期,环比增速也略有放缓。

另一方面,社会融资规模数据高于预期,主要缘于下列因素:1) 替代效应。由于1月份地方债净发行量为零而且人民银行密切监控新增人民币贷款情况,商业银行转向了承兑汇票(1月份新增6,130亿而去年12月份新增1,590亿)和信托贷款(1月份新增3,180亿而去年12月份新增1,640亿)等其他放贷渠道;2) 实际利率走低、同时2016年企业盈利状况较2015年改善,带动信贷需求增加。

1月份广义货币环比增速较12月份略有加快。来自财政存款变动的拖累影响已基本消退(财政存款增幅为人民币4,124亿元,低于去年和前年同期增幅)。1月份外汇流出规模可能依然庞大,从而抑制了M2增速。我们仍须等待人民银行的外汇占款数据和外管局的外汇交易数据等更多相关指标才能判断1月份的外汇流出情况。

1月份货币和信贷数据凸显出人民银行面临的挑战。在金融市场愈发复杂的形势下,控制向实体经济的总体流动性供应的难度日益加大。我们认为货币当局提高融资成本的压力正在加大,尽管我们预计人民银行可能会继续实施严格的窗口指导。广义信贷(调整后的社会融资规模存量)环比增速加快倾向于在短期内有利于实体经济增速。

我们认为我们对一季度实体经济环比增长大幅走弱的预期面临的上行风险加大,但从大方向上来看,一季度环比增速可能仍会弱于2016年末之时。