评1月社融信贷:社融创天量,经济开局强

M1已经连续7个月下滑,而且此次M1增速下滑幅度为2016年7月以来最大;M2与上月持平,M1、M2剪刀差持续缩窄6.9个百分点至3.2,符合我们在《评12月社融、信贷:“脱虚入实”亦或冲量》中的判断。从数据上看M1增速下滑的主要原因是来自去年同期较高基础的压制,后期随着M1基数持续走高,M1、M2剪刀差将进一步收窄;1月M2环比增长1.67%,低于去年1月环比1.73%的增长,当前PPI继续走高、价格传导持续发生,货币政策中性且适度从紧,预计2月M2增速维持11.0%-11.3%区间。

1月新增人民币贷款2.03万亿,较去年少增4751亿。①企业中长期贷款1.52万亿,较去年多增4600亿,结合四季度GDP和1月经济数据,加上推动资金脱虚入实的政策意愿,显示实体经济回暖和内需实际不弱。②居民中长期贷款6293亿元,较去年同期多增1510亿,环比多增2076亿。由于年末银行放贷有额度限制,因此12月居民中长贷出现明显收缩,而1月额度重新放开后出现季节性回升。③楼市调控政策未现放松的迹象,在调控持续发力和基数逐渐上抬的共同作用下,1月商品房销售跌幅继续加深,30大中城中商品房销售面积同比-38%,后期居民中长贷下行的趋势或将延续。

1月新增社融3.74万亿,较去年同期多增2600亿,创历史最高值。①与去年1月新换汇额度出来后人民币大幅贬值相反,2017年央行加强监管稳定预期叠加美元走弱,1月人民币升值,市场贬值预期稳定。受此影响,1月对实体经济发放的外币贷款增加126亿元,结束连续4月环比下降,同比多增1853亿元。②新增未贴现银行承兑汇票6131亿,较去年同期多增4800亿元,去年在“票据风波”影响下,全年汇票处于收紧区间,风波之后有所反弹。③受债市下跌影响,1月企业债券融资净减少539亿元,同比少5623亿元。

新增信贷低于去年1月,但仍高于2万亿,新增社会融资高于去年同期。数据影响从两个层面上看:第一,对货币政策而言,整体上配合1月PPI接近7%增速以及对CPI传导作用的持续显现,我们认为货币政策目前仍将维持中性甚至适度从紧的态势。第二,对实体经济而言,货币转向是经济企稳的确认,PPI增长将继续利好企业利润修复,融资有开年冲高的季节性惯例,但绝对量不低,将发挥对经济生产的支撑作用。我们维持认为一季度GDP有望保持在6.7-6.8%的区间,甚至可能进一步超预期。