债券市场周报:配置资金进场,但资金面和去杠杆隐忧仍制约利率的趋势性下行

报告摘要:

春节后央行公开市场操作暂停,回笼大额流动性,但资金利率短端下行,长端上行。上周为春节后的第一个完整日历周,节前投放的流动性有6250亿在上周到期,但是央行5个交易日均未开展公开市场操作,净回笼6250亿。我们认为央行这样做的原因在于春节后有大量资金从居民流回银行体系,银行体系资金较为充裕,因此央行适时收回流动性。截至2月10日,上周货币市场利率短端下行,长端上行。DR001利率为2.2286%,较2月4日下行0.83BP;DR007利率为2.4206%,较2月4日上行15.17BP;DR014利率为3.8659%,较2月4日上行13.74BP。银行间质押式回购日均成交量为18270.68.75亿元,较前增加7676.03亿元。银行间质押式回购平均利率为2.4237%,较前上行7.18BP。

利率债收益率多数上行。1年期国债收益率报2.8357%,上行4.31BP。3年期国债收益率报2.9510%,上行7.40BP,上行幅度最大。5年期国债收益率报3.0542%,下行5.25BP。7年期国债收益率报3.3003%,上行0.08BP,上行幅度最小。10年期国债收益率报3.4368%,上行2.69BP。期限利差方面,10Y-1Y、5Y-3Y利差有所收窄,其他期限利差走阔。其中10Y-1Y利差收窄1.62BP,3Y-1Y利差走阔3.09BP,5Y-3Y利差收窄12.65BP,7Y-5Y利差走阔5.33BP,10Y-7Y利差走阔2.61BP。

债券收益率对配置盘有较大吸引力,但资金面和去杠杆隐忧仍制约利率的趋势性下行。受央行抬升逆回购及MLF招标利率影响,利率债收益率快速上行,10年期国债、国开债收益率一度分别飙涨至3.50%和4.20%,接近2015年至今的最高点。这样的点位对于以商业银行为主的配置资金来讲具有很大的吸引力,因此在配置资金的影响下,上周后几天利率债收益率有所下行。但是我们认为,配置资金的进场暂时并不会带来利率的趋势性下行。首先,资金面仍将面临较大压力。本周有10000亿公开市场操作到期,同时央行在春节前向市场投放的超过6000亿的TLF也将于本周到期,因此资金面的压力会很大。其次,债券市场去杠杆隐忧仍存。从前期的传言来看,表外理财将于一季度正式纳入MPA考核,而同业存单也将转入到同业负债科目,导致同业链条收缩。最后,交易盘仍处于观望态度。从中债登和上清所公布的1月份债券托管数据来看,以广义基金和证券公司为代表的交易盘在持续减持利率债和信用债,反映出交易盘对利率走势的担忧。