宏观周报:价格因素对进口的推升不容忽视

平安观点

本周外贸数据超预期,吸引了市场的较多关注。去年以来,进口金额同比增速开始不断趋势上行,本次更是在前期的连续两个月转正之后再次大幅跳升13.6个百分点,增速高达16.7%,显示出较强的“内需增加,经济好转”的迹象。然而,若进一步考虑到大宗商品价格在2015年整年的急剧下行、又恰在2016年初强势反弹的走势,我们认为去年以来我国进口金额同比增速的趋势上行,在经济企稳因素之外,同样受到了大宗商品价格上行的较强影响。本周的周报我们将试图观察近两年来大宗商品价格的V型走势对进口金融增速的影响程度究竟有多大。

我们使用海关总署公布的31种主要进口商品作为研究样本,使用2015年1月这31种商品的进口价格(利用进口金额除以进口数量得到)作为基期价格,来计算不变价方式下的进口金额同比增速。另外值得说明的是,由于新公布的2017年1月的进口数量数据缺失值较多,所以重新计算的进口金额同比增速研究区间仅为2016年全年。

经计算,2016年不变价方式下的样本量进口金额同比增速明显呈现下行趋势,至2016年12月同比增速已跌至接近-70%;而与之对应的现价样本量进口额增速为9%,并与同期官方公布的总体进口金额增速走势大致相同。主要进口的大宗商品中,原油、铁矿砂、大豆、天然橡胶、氧化铝、成品油、铜、植物油等10种商品,在2016年的进口额增速均显著高于进口量增速,可见其进口价格的大幅上涨功不可没。尽管我们使用的样本进口商品金额仅占进口金额总量的30%,存在着一定的样本偏差,但足以说明价格上涨对于2016年进口增长的贡献巨大。

2017年1月份进口增速大幅超出预期,从局部数据观察,1月份原油、铁矿砂、铜的进口价格同比增速大幅上升至35.1%、65.7%、22.5%,可见,部分大宗商品价格的高位企稳叠加低基数因素,对于进口增长带来的积极影响仍然较大。

总之,上述分析可以看出价格对于推升进口增速的影响不容忽视。2016年样本量不变价下进口增速的大幅下行,显示进口动能并不如数据显示的那样强劲;而在价格指数缩减法下计算的工业增加值增速的平稳走势,也可以充分说明当前经济的L型探底走势。因此,凭借超预期的进口数据而得出“内需改善、经济向好”的结论需要非常谨慎,并且我们认为,随着基数的逐步回升与后续部分大宗商品价格的高位盘整,价格对进口增速的贡献因素也将逐渐减弱。