华东医药:不确定性背景下的估值分析

百令胶囊:内外兼修,应对辅助用药监管时代的到来。

2015年以来已有9个省份正式出台辅助用药目录相关文件,辅助用药监管时代正式到来,这让百令前景充满不确定性。公司积极开拓基层和零售终端市场,我们对百令持谨慎乐观态度,短期市场看到30亿,但继续上行可能承压。

阿卡波糖:研发和销售壁垒筑成“护城河”。

阿卡波糖由发酵得来,规模化生产难度高,形成研发壁垒。拜耳与华东深耕市场多年,新竞争者市场导入壁垒高。“护城河”使得其市场格局短期难以被撼动。预测公司阿卡波糖未来2-3年继续保持20%以上快速增长。

丰富产品梯队中有望继续打造新的重磅产品。

公司以营销起家和成长壮大,营销优势辅以丰富的产品线(涵盖糖尿病、免疫抑制、消化系统、抗肿瘤、抗菌杀毒等)为未来的快速稳健增长提供强劲动力,有望继百令与阿卡之后再打造新的重磅产品。

分部估值测算,合理市值区间为407~430亿元。

我们预测公司16-18年净利润分别为14.3/17.3/20.5亿元,同比增长30%/21%/18%,EPS为2.93/3.56/4.23,当前股价对应PE为26/21/18x。为合理地对公司进行估值,我们将其净利润分拆为百令、工业(扣除百令)、商业三部分,得到各自17年净利润分别为4.3、8.0、5.3亿元,按照行业平均估值并结合公司业务实际情况,分别给予20~25x、25x、23x的估值水平,得到公司的合理市值区间为407~430亿元,对应股价为83.7~88.4元。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。

看好公司的“营销能力+丰富产品梯队”所具备的巨大潜力,作为国内少有的医药工商业一体化的龙头企业,有望借行业变革机遇进一步做大做强。首次覆盖,给予“增持”评级。