蓝筹房企专题系列报告之一:蓝筹地产还有诱惑吗

核心观点:2017年以来A股地产表现萎靡,从2016年11月高点累计回调达7.1%。相比之下,H股地产股价表现靓丽,碧桂园、华润年初至今涨幅达到21.9%和24.7%。站在目前时点,我们认为A股蓝筹地产持续回调已反应基本面下行和政策收紧的悲观预期。短期来看,1月20家主流房企合计销售额同比增长69%,无论估值、机构持仓均处于历史低位、且2016-2017年业绩高增长确定;中长期来看,蓝筹房企凭借其高ROE、低PB仍将受到长线资金的青睐。同时从2016年大盘的三次超跌反弹来看,蓝筹房企均有能取得阶段性的绝对收益和相对收益,目前市场处于2016年11月末下跌后的修复期,结合蓝筹地产估值、股价弹性、ROE、业绩成长性等指标,建议关注招商、保利、华夏幸福、首开、华发、北京城建、荣盛、新城、金融街、万科等优质蓝筹地产。

整体估值便宜,市销率处于低位。目前地产板块整体PB仅2.4倍,处于申万行业中第20位。A股PB最低的前100家公司中,房企占10家,仅次于银行、交运和采掘。从市销率来看,受益于2016销售大幅增长,主流房企市销率大幅下滑,首开股份、华发股份市销率已不到0.5倍。

低估值蓝筹业绩增长确定性高。从业绩角度来看,受益于行业回暖的影响,2016年全国商品房销售额同比增长34.8%,为业绩增长奠定坚实基础。根据Wind一致预期,主流蓝筹地产普遍业绩确定性较强,2016、2017年归属净利润预期增速普遍在20%以上。从已公布2016年报业绩预告的85家上市房企看,其中盈利的房企73家,占比达85.9%。

低PB高ROE蓝筹吸引长线资金。产业资本和保险资金偏好高ROE、高分红的低估值蓝筹,通过获得董事会席位等方式,后续采取长期股权投资权益法进行会计处理,按照享有的股权比例分享标的公司的净利润。若某险资以1倍PB购买一家ROE为10%的公司股权,相当于年投资回报率为10%。用ROE/PB来衡量蓝筹房企对长线资金的吸引力,大部分主流房企ROE/PB均在6%以上。

历史来看,股指大跌反弹中低估值蓝筹地产具备波段性机会。从2016年股指大跌反弹的三个时间段(2月29日-4月13日、5月26日-8月15日、9月27日-11月14日)来看,低估值蓝筹房企凭借低估值、低仓位、业绩高增长确定,在上述阶段区间均有绝对收益和相对收益,其中首开、华发、中南等阶段性绝对收益甚至超过40%。

风险提示:基本面大幅恶化的风险。