三川智慧:物联网水表龙头企业、业绩稳健增长

智能水表龙头企业,竞争优势明显

三川智慧是国内物联网水表龙头企业,具备多年的机械水表、智能水表和物联网水表生产经验,销量行业领先。年产能达到1500万台,远超竞争对手。新建的水工新城占地420亩,设计产能达1000万台,是目前全球最大的水表单体生产基地,也是国内单体产能最大的水表制造基地。

行业规模超50亿元,下游需求保持较高速增长

我国水表行业总产值52-55亿元,出口产值约13-14亿元。近五年来水表产量年平均增长速度保持在11%-12%,年销售额平均增幅在12%-13%。受城镇化提升总体需求、智能水表渗透率提高、智慧城市和阶梯水价加速智能水表替换机械水表三项政策推动,智能水表行业开始进入加速上升期。预计2016年智能水表全国产量超过1000万台,行业有望保持30%以上增速,2014-2020年国内智能水表复合增长率将高达25%。

智能水表行业集中度持续提升,物联网风起,三川智慧将最为受益

售后服务壁垒、技术壁垒和自来水公司采购倾向使智能水表行业呈现高集中度的竞争格局,且集中度仍持续提升。三川智慧作为龙头企业,能够提供多样化的产品选择、强大的售后保障能力,结合三川智慧自身强大的销售渠道,将最大享受智能水表行业发展和集中度提升带来的红利。此外物联网应用逐渐兴起,物联网水表有望成最先应用领域,三川智慧积极研发物联网水表,2016年有望交出30万台物联网水表销售量的漂亮业绩。同时公司还积极与产业链上公司展开合作,如与华为公司就低功耗的双向物联网水表数据采集场景等领域进行合作,有望打开公司新的业绩增长点。

投资建议

我们预计三川智慧2016-18年营业收入分别为6.95亿元、7.76亿元和8.82亿元,归属于上市公司股东的净利润1.64亿元、1.81亿元和2.07亿元。对应2016-18年PE分别为39.2、35.4、31.0倍。我们采用DCF法估值,得出公司合理估值在7.16元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

1)智能水表销售不及预期。