国睿科技:微波业务静待5G东风

5G商用将大幅提升基站高频射频器件需求。2017年我国5G技术研发试验工作将进入第三个阶段系统验证阶段,参考美日针对5G的高频段资源分配计划,我们认为我国如果开展高频段资源分配,也将会对6GHz甚至20GHz以上的频段进行开发,5G时代将新增的高频频段基站对于高频射频器件的需求将大幅增长。我们预计2018年基站高频射频系统的市场规模为24亿元,2019年为72亿元,2020年达到120亿元。

公司高频器件已建立壁垒,具备高增长潜力。公司微波器件业务在2014年开始拓展民用移动通信市场,毛利率自2015年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等,器件工作频段大多在2.6GHz以上,毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的高频段。在高频段射频器件领域,公司的微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计,还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累,具备较高进入壁垒,竞争者难以较快进入市场。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平,长期的生产经验积累保证产品批量生产可快速响应客户需求,具备先发优势。我们认为公司高频器件业务在5G对基站高频射频器件需求的刺激下具备高增长潜力。

盈利预测和投资评级。预测公司2016-2018年营业收入分别为14.49亿元、18.73亿元、30.95亿元,归属母公司净利润分别为2.67亿元、3.54亿元、5.19亿元,2016-2018年EPS分别为0.56元、0.74元、1.08元,对应PE分别为58.0x、43.9x、30.1x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示。高频段频谱资源分配不达预期;重大技术和工艺变化导致产品竞争力丧失。

本报告内容基于以下假设:我国移动通信5G网络商用将按照IMT-2020工作组公布的计划时间表持续推进。我国将会针对5G网络开展6GHz甚至20GHz以上的高频段频谱资源分配。不存在5G高频段基站需求的射频器件依赖重大技术和工艺变化,进而引发公司产品无法满足需求的情况出现。