2017年1月外汇储备数据点评:美元走弱叠加换汇管理新政,贬值压力趋缓

投资要点

1.外汇储备减少值符合预期,外汇流出压力趋缓。2017年1月,我国外汇储备规模较2016年12月底下降123亿美元,低于3万亿美元“整数关口”。与上年同期(2016年1月:994亿美元)相比,1月份外汇储备规模少降了872亿美元,降幅达87.6%;与上月(2016年12月:410亿美元)相比,外汇储备规模少降了288亿美元,降幅达70.0%,降幅收窄明显。

2.外汇储备流出压力的改善主要来源于美元走弱带来的估值因素,估计2017年1月份外汇占款减少量约为2450亿人民币左右。外汇储备的变动主要来源于两个部分:外汇占款伴随着的美元流出,以及储备资产的估值因素。如图1所示,储备资产的估值因素与美元指数的变动有较强的负相关关系,相关系数为70.2%。根据我们的模型测算,2017年1月的估值因素约为230-270亿。对应的外汇占款(折美元)减少量为350-390亿美元左右。如图2所示,2016年10月以来,我国外汇占款减少量(折美元)大体保持在400-550亿之间,逐渐好转。我们估计2017年1月份外汇占款减少量约为2450亿人民币,比对上月的3178亿,下降了23.0%,对比上年同期的6445亿人民币,下降了62.0%。

3.外汇运用(偿还外债、利润汇出)的减少,预估控制近1/3去年同期的外汇流出。2016年1月的外汇流出的很大一部分源自于中资企业偿还外汇贷款以及外商投资企业往年截留利润的集中汇出。因此相比于去年同期,随着外债偿还以及外资企业利润的殆尽,外汇流出的压力将会减少。

4.得益于真实性管理和宏观审慎管理,预估控制减少近1/3去年同期外汇流出。第一、强化个人购汇加强真实性管理,包括细化申报内容、强化银行真实性、合规性审核责任、对个人申报加大惩处力度等。第二、个人换汇后的资金运用将严格监管,限制资本项下的对外投资,居民购汇只限用于经常项下的对外支付。第三、将外汇管理的一些指标加入MPA管理框架,通过商业银行实现人民币和外币的跨境统筹管理。

5.中国跨境资金流出有所放缓,跨境资金流动会趋向平衡。近期仍要警惕美元走强的风险:第一、欧洲政治风险正在上升(图3),尤其关注法国大选勒庞上台的可能。第二、特朗普短期兑现贸易战难度较大,近期美国硬数据较强(图4),联储加息概率提升。