利率品市场观察。
周二公开市场继续暂停逆回购,货币政策未进一步收紧,债市恐慌情绪有所遏制。全天债市先上后下,日终160213较周一上行2BP,160023 较周一下行1BP。
有媒体报道“央行出手对部分银行窗口指导要求控规模”,继政策利率上调后信贷政策也呈现偏紧的态势。我们预计,后期融资需求曲线下滑速度的加快将带动利率下行。
我们认为,利率方向由供需两方面决定,供给方定义为货币条件,需求方定义为融资需求,利率最终的走向由两条曲线相对变化共同决定。前期政策利率上调即是货币条件在收缩,即(红色曲线)收缩向下。而管控信贷的政策则直接影响融资需求曲线(黑色曲线)的变化。
对于2016 年底中央经济工作会议提出去杠杆、防风险目标,结构性政策的管控针对性应好于总量货币政策,接下来央行可能会更加倚靠抑制融资需求的政策,而这一局面即对应着融资需求曲线下滑速度超过货币条件的回落幅度。
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