债市组合策略周报第45期:稳汇率、去杠杆

市场表现

春节前后,央行分别上调MLF利率、公开市场逆回购和SLF利率,货币政策偏紧引发市场恐慌,节后国内股市、债市,黑色系均下跌。银行间资金利率相对平稳,银行间七天回购利率在2.5-2.7%区间,交易所资金利率偏紧。债券市场收益率上行明显,10年期国债、国开债分别达到3.4%和4.08%,较节前大幅上行。企业债、中票收益率也继续上行,3年AA+中票收益率在4.32%的水平。

投资策略

美元受川普新政不确定性影响及美薪资增速放缓拖累加息步伐,美元暂时表现疲软,人民币贬值压力有所减轻,但贬值预期仍存,央行货币市场操作利率上调,货币政策中性偏紧,有利于人民币维稳,减轻资本流出压力,同时资金成本的抬升继续敦促债券市场去杠杆,抑制资产泡沫。

不过,在年后流动性相对充裕的情况下,央行货币市场利率的上调对维稳汇率的作用更大,通过缓解资本流出压力反而有利于维持国内流动性稳定,因此虽然资金成本有所上调,但对于市场流动性的影响预计有限。因此债券市场尤其是长债在快速向上调整过后,风险基本释放。 另一方面,国内基本面因素对债市制约较明显。制造业PMI仍处于扩张区域。年后基础建设投资随着PPP等项目发力保持较高增速、房地产投资增速虽然会随着房地产成交量的萎缩有所下降,但预期短期下行幅度有限。

因此,策略上依旧维持谨慎,仍不具备趋势性机会,可关注利率债的波段操作机会。信用债落后产能行业龙头随着供给侧改革的推进将在定价和行业利润维持上更占主动地位,龙头企业信用债具有投资价值。

投组模拟

上周周末投组模拟净值1.0262,周变动-0.31%。加权久期2.69,杠杆0.9。本周无变动。