医药行业:关注新版医保目录与两票制受益品种

预计新版国家医保目录遴选工作正在快速推进。如我们早前年度策略报告所述,我们认为新版国家医保目录是2017年医药板块最值得关注的政策之一。根据我们的了解,目前遴选工作进展顺利,年前征求意见稿已经下发至各省。由于本次国家医保目录调整已经时隔7年,我们相信政府会快速推进。从过去2次调整的记录和本次调入调出的原则来看,我们预计国家医保目录将以扩容为主,新增300种以上的药品,重大疾病、儿童、急救用药和临床职业病用药将显著受益。从2009年被调入的品种销售记录来看,我们认为被调入新版国家医保目录的药物的销售收入未来几年将快速增长,因此新版国家医保目录是重要机遇。从入选品类方面,征求意见稿确立了药品调整方案,目录调整分为药品调入和药品调出。调入药品将重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等。我们重申早前的观点,预计新版医保目录是权衡患者需求、产品质量和行业稀缺性等等因素综合选出的,因此我们认为丽珠医药1513、石药集团1093等龙头药企的品种入选的可能性很高。

政府要求2018年前全面推行两票制。国家卫计委副主任王贺胜25日在北京表示,2018年将在全国推开“两票制”,解决药价虚高的问题,促进医药市场格局的调整。截至目前已经有12个省份出台了实施“两票制”的相关政策,其中福建、安徽、陕西已经宣布推行,其中福建已经正式实施。我们认为,目前而言,由于各个分分销企业重点针对的地区和领域有所不同,而且立刻全面实施也将给药企在发票处理等方面带来一些问题,因此实施两票制需要协调多方利益,两票制将逐步实施,但是政府推行的意愿已经非常明显。

两票制将加速医药流通行业集中度提升,分销行业龙头地位将进一步巩固。我们认为,两票制的实施将导致医药行业流通环节减少,两票制如果全面实施将导致部分中小型流通企业将被淘汰,部分职能将被医药配送商或者上游分销商所取代。医药流通业整合将加速,行业集中度将提升,强者恒强的道理也将被进一步体现。港股方面,我们认为医药配送行业的龙头上海医药2607、国药控股1099和拥有广阔销售网络的上游分销商康哲药业0867将获益。

投资建议:从新版国家医保目录的遴选标准和过去2年持续推行的鼓励创新药发展、提升药品审评的标准等等政策动向来看,我们重申早前的观点,石药集团1093和丽珠医药1513等在研发、推广和资金实力较强的企业是制药板块的首选,而药品分销板块则应该关注上海医药2607、国药控股1099、康哲药业0867。其中国药和上海医药是医药配送方面的行业龙头,持续增长性良好,上药估值偏低。康哲药业是国内领先的上游分销商,覆盖27000多家医院,近年来业绩增长较快,2012-2015年净利润CAGR高达23%,2016年上半年因为引进新品种等原因净利润增长32.5%。公司以学术推广为主因此利润率很高(2015年全年和2016年上半年净利率分别为28.0%和30.0%),利润增速和利润率高于其他药品推广商,因此可以享有高估值。

风险提示:i)药品招标降价幅度大于预期;ii)国家医保目录推出时间慢于预期;