松龄护老集团:IPO点评

公司概览

公司1989年以来一直经营护理安老院。拥有一个由九间护理安老院组成的网络,供应1,218个安老院舍宿位,以「松龄护老集团」品牌名称经营,遍布香港五个地区,其中大部分邻近港铁站、靠近公共交通枢纽的黄金地段、购物商场或住宅区。

公司过去几年收入保持平稳,FY32015/FY32016收入分别同比增长10.7%和5.5%,FY320174-7月收入同比增长4.2%。利润层面,FY32015净利润同比增长194.3%至4329.1万,FY32016年同比倒退38.8%。FY320174-7月则同比增长13.3%至1464.8万港元。FY32015的大幅增长主要是由于投资物业的公平值变动带来的收益,与核心业务无关,总体而言公司的核心业务增长只能说平稳但是不高。

按照发售价中位数0.66港元来计算,公司上市将募集1.16亿港元,其中约89.8百万港元将用作公司透过收购合适建立新护理安老院的物业以扩大我们在香港的护理安老院网络的部分资金,约14.2百万港元将用作资助松龄护老发展计划。

行业状况及前景

香港老龄化比例不断提升,早在2011年就达到13.3%。

香港政府支持养老产业。1996年2月推出疗养照顾补助金,1999年推出照顾认知障碍患者补助金,2003年出台政策鼓励在私人兴建的发展物业中兴建养老设施。

优势与机遇

香港老龄化严重,而且中青年人工作繁忙,养老院是刚性需求

香港政府支持养老行业发展

弱项与风险

香港护老院众多,行业集中度很低,同业竞争较大

护老院租金上涨

收购或者新建养老院需要培育期

养老院技术壁垒不高,因此估值不能与医院相比,招股估值略高

估值

我们预计FY32017E净利润将同比增长13.3%至3086.6万港元。公司招股价对应17.6~19.3倍FY32017E全面摊薄市盈率,估值略微偏高。