西藏药业:业绩符合预期,依姆多并表显著增厚业绩

投资要点

事件:公司发布2016年年度业绩预增公告,预计2016年实现归母净利润1.9亿元左右,同比+107%左右。

业绩符合预期,核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司2016年全年实现归母净利润约1.9亿元,同比增长107%左右,公司业绩快速增长的主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从5月开始并表,预计2016年共贡献5000万左右净利润;3)西藏财政拨付了3478万元产业发展扶持资金,预计公司2016年扣非后净利润1.55亿元左右。考虑到公司全面承接依姆多后将通过康哲药业加大推广力度,整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。

依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接,海外市场成熟销售网络基本承接完成,为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。

向大股东定增已经通过,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4万股,融资13.6亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.61%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增已获证监会通过,等待正式批文中。定增基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年年初正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。

盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.88元、2.26元,即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。