全志科技:业绩低于预期但逻辑未变,泛智能终端芯片蓄势待发

投资要点:

1.事件

全志科技发布2016年业绩预告,预计全年净利润为1.41亿至1.54亿,同比增长10%-20%;同时发布16年利润分配预案,向全体股东10转10派3元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩略低于市场预期,年度奖金计提影响大。

设计行业是半导体皇冠上的明珠,设计人才是公司发展的命脉。公司16年实施了股权激励计划(共三期),但由于OTT盒子和行车记录仪芯片市场日趋激烈,同时新产品更新换代需要时间,导致16年度收入未达到行权条件,所以公司以年终奖的形式作为激励手段。因此,公司四季度计提4500万年度奖金,致使当季利润大幅减少。

(二)新产品络绎不绝,盈利水平不断提升。

2016年全志科技各产品线全面崛起,新产品层出不穷,毛利率持续提升,年度同比增长约3%。在个人、家庭和汽车领域等三大领域完成布局,产品的迭代周期控制精准,智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平。

我们仍想强调:在智能化升级和复杂运算、大数据、云端技术领域,将是系统级芯片的天下,智能空调、智能玩具、智能音响和相框、智能玩具等泛智能化应用层出不穷。

全志是智能芯片生态最完善、合作方最多的厂商,公司与阿里、腾讯、京东、小米等品牌厂商深度合作,基于R16处理器和TinaTM智能硬件开放平台,陆续推出了微信开发板、科大讯飞智能语音模块、小鱼在家机器人芯片、京东Dingdong智能音箱芯片、魅族Gravity悬浮式无线音箱芯片、小米无人机芯片、美的智能王空调芯片、米家扫地机器人芯片等多款泛智能终端芯片,爆发在即。

(三)半导体行业进口替代加速,空间广阔。

2016年全球半导体行业稳中有进,国内集成电路企业进口替代明显加速,设计尤其发展迅猛。放眼2020年,在国家政策指引下,依托庞大的国内市场,顺应物联网和汽车电子的行业风口,国内设计行业将迎来历史罕见的发展机遇期,远超半导体行业平均的20%年均增速。

(四)公司质地优良,前景良好。

公司拥有多项核心IP,在视频编解码和低功耗领域拥有关键技术优势。此外,公司管理能力优秀,团队活力足。

3.投资建议

我们认为公司在智能空调、智能音箱相框等泛智能终端、智能玩具等芯片应用领域积累深厚,2017-2018将大概率迎来爆发拐点。

预计2016-2018年eps为0.9、1.59、2.06元,目前估值属于半导体设计行业偏低水平。维持推荐评级。

4.风险提示

新品不达预期