行业观点
本篇报告是我们精细化工领域系列报告的第一篇主要研究油化产业链:油脂化工自上而下分为油脂、油化2大类。通过对动物组织、植物种子进行加工可制得天然油脂,再由天然油脂得到各种油化产品(皂类、脂肪酸、脂肪醇、甘油以及各种衍生物),油化产品广泛应用在表面活性剂、食品、化妆、医药、造纸、塑料、橡胶、农药等领域。
亚洲地区是油化需求的主要驱动力国内市场格局实现重塑:目前亚太地区是全球最大的生产以及消费地区,印尼、马来西亚是全球最大的棕榈油生产国,同时消费占全球份额的40%。国内油化行业经过多年的市场调整以及产业整合,市场格局得到重塑。受制于原料、工艺限制,小厂大多难以为继,只有具有规模、成本优势的行业龙头能够保证产销稳定。国内油化行业格局已基本实现三足鼎立的形势,分别为赞宇科技、益海嘉里、泰柯棕化等。
脂肪酸产业集中度提升下游需求领域广泛:脂肪酸是所有油脂的主要共同成分,可通过水解制得,下游主要产品包括硬脂酸、甘油与油酸。硬脂酸下游需求领域以橡胶、塑料等行业为主,需求与供给端双重改善;甘油下游日化等领域需求稳定,高端产品有进口替代空间;油酸作为油脂深加工未来的希望之星,下游需求稳定的同时原材料具有多样性,盈利能力稳步提升。
油酸极其下游深加工是未来油脂化工发展的主要方向:我们看好油酸行业未来发展主要基于以下三方面原因:第一,产品供需基本处于平衡状态;第二,深耕利基市场,盈利能力维持平稳;第三,原材料的多样性使得其不同于其他油脂化工产品,可以在一定程度上摆脱海外植物油脂的进口依赖。此外油酸下游产品如二聚酸、聚酰胺树脂等产品同样拥有较高的盈利能力与市场空间,将逐步成为油脂深加工领域发展的主要方向。
棕榈油基本面企稳利好油脂化工产业链:棕榈油基本面的企稳使得现货价格筑底回升同时波动性逐渐减弱,从历史经验来看原料价格波动性降低通常对于油脂深加工企业能够产生实质性利好。考虑到未来棕榈油下游需求的稳定增长,供给端在树龄、种植结构等方面的变化,叠加以原油为主的大宗品的价格回升因素,棕榈油基本面整固回升的行情有望得以持续。
投资建议
行业格局的重塑将充分利好国内油脂化工产业链的发展:硬脂酸、甘油等传统产品受益于市场格局的重塑将继续维持稳定的盈利水平,以油酸及其下游为代表的高附加值产品有望逐步摆脱对海外棕榈油的依赖,盈利空间进一步打开;脂肪醇拥有较大的进口替代空间,伴随国内下游需求的逐步释放,国内脂肪醇行业有望逐步实现进口替代。
建议关注赞宇科技:公司为油脂化工龙头企业之一,主要以天然油脂产品为原材料,生产表面活性剂及油脂化工产品。公司目前拥有表面活性剂自有产能45万吨,考虑到租赁加工产能,行业市占率在三分之一左右。公司近年来通过行业整合逐步扩大油脂化工市场份额,目前公司油化产品总产能在80万吨以上(权益产能在50多万吨)。公司布局检测领域,未来该业务有望维持稳定发展。
风险提示
棕榈油价格大幅下跌;日化、食品等行业需求低迷
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