广信材料:电子化学品专用油墨平台型公司浮出水面

报告摘要:

国内专用油墨制造领军企业,产能扩张支撑长期成长。公司是一家致力于开发生产高品位、高科技含量感光新材料的公司,目前产能6500吨/年,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。近年来公司受制于产能,业绩基本保持稳定。公司通过IPO 募投“年产8000吨感光新材料项目”,预计2017年底投产。

目前正在积极开拓台资大客户,保障产能快速释放。

高端产品进入收获期,积极资本运作提升核心竞争力。公司技术具备高端延展性,配方存在高壁垒,研发的新型特种油墨产品培育成熟,未来将逐渐放量。公司拟收购江苏宏泰,收购标的与公司同处紫外光固化领域,在业务、客户、采购和研发方面存在重叠和互补,未来将充分发挥协同效应,整合重叠部分,实现优势互补,促进两者快速发展。江苏宏泰承诺公司业绩2017-2019年净利润分别不低于4800、5500、6200万元。

乘电子化学品国产化浪潮,涨价预期有空间。目前PCB 专用油墨市场主要被日本太阳等外资企业控制,公司阻焊油墨领域市占率13%,内资企业第一,仅次于日本太阳(50%)和永胜泰(19%),随着技术升级和产品品质提升,公司依靠成本价格优势,客户接受度不断提高,未来市占率有望进一步提升,长期受益进口取代。此外随着原材料和PCB 板材价格上涨,公司油墨产品价格存在上涨空间,未来有望量价齐升。

投资建议:我们看好公司产品技术升级和受益专用油墨国产化,业绩爆发可期,给予“买入”评级!暂不考虑本次收购的影响,预计2016-2018年公司归母净利润4270万、4902万和7242万元,对应PE 82X/72X/49X。若本次收购顺利完成,公司业绩将实现翻倍,根据收购完成后的市值和业绩测算,公司在电子化学品领域估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产能释放不及预期,收购进度不及预期,产品价格波动