中国燃气分销板块更新:天然气发展“十三五”规划

国务院发布了天然气发展“十三五”规划,旨在:1)推动燃气使用,至2020年将燃气在基础能源消耗中的比重提升至8.3-10%,即消费量达到3,000亿-3,600亿立方米;2)通过煤改气和油改气的转换来促进燃气消费;以及3)加快气改。这与我们之前的判断完全一致。由于气价改革仍是市场的一项担忧,我们维持对燃气分销板块的中立评级,尽管气量增长可能受到能源组合变动的驱动。我们的首选买入股票是北京控股,因为该股受政策风险的影响最小,且17年下半年输气费调整方案的公布将为陕京线带来潜在价值重估机会。

主要观点

计划至2020年将天然气在一次能源占比提升至8.3-10%,低于此前10%的指引,但符合我们的预测。政府仍维持至2020年燃气年消费量3600亿立方米的目标(2015-20年年均复合增长为13%),其中1530亿立方米为进口燃气(年均复合增长20%)。我们预测至2020年天然气需求量将达到3210亿立方米(年均复合增长11%),占到基础能源消耗的9.2%,位于政府目标区间的中端。政府表示政策驱动型增长将成为增量需求的主要来源。

进一步推动煤改气,在更多城市限制使用高污染能源(例如煤炭),它们主要位于空气污染严重的京津冀、珠三角、长三角和东北地区。

在这些地区,应提倡煤改气用于居民、商业、工业和军事用途。根据我们的预测,2016-20年煤制气将占到燃气需求增长的40%左右。

加快气改。政府鼓励建设更多天然气基础设施——输气管道、地下储气库和LNG接收站,并对这些领域向第三方公平开放,加强城市燃气应急调峰能力建设,构建储气调峰服务市场。此外,政府再次强调推进气价改革,包括放开非居民用气价格,加强天然气管输价格和成本监审,有效降低输配气成本,完善上中下游天然气价格联动机制。

首选买入股票是北京控股

“十三五”规划的内容在我们的意料之中,包括燃气消费量增受到能源组合变动的驱动,气改是一项隐忧,从而验证了我们对该板块的中立评级。近期燃气分销商股价反弹主要是受2016年业绩或然良好的驱动;但我们预测其股价将继续窄幅震荡。我们看好接驳费业务在利润占比较小的燃气分销商,因为它们受政策风险的影响较小;在华北地区拥有较多项目的分销商将受益于煤制气的需求增长。

我们的首选股票是北京控股,因为公司在北京的城市燃气业务在同业中最具弹性,其偏低的估值充分反映了陕京线输气费的潜在下调(我们预测下调18%)。我们根据分部加总估值法得出的目标价为53.00港币,对应0.9倍2017年预期市净率,受到10%的净资产收益率的支撑。