水井坊:需求给力,春节提前,业绩再超预期

事件:水井坊16年业绩预告,预计营收、净利分别同比增40%左右、160%左右。公司在全国范围内推行的新总代模式与核心门店活动开始显现效果,市场销售形势良好。另外,受2017年春节提前的影响,公司2016年12月销售收入同比增加较多,对2016年度业绩形成较为正面影响。

投资要点:

2016年收入增40%,达到12亿左右,远超年初9.4亿目标规划,4Q16收入增70%左右,超出市场预期,主要原因:17年春节提前了12天,备货周期提前,16年12月收入同比增加较多;价格定位好,新省代模式效果体现,推动了水井坊需求超预期。

2016年聚焦于井台与臻酿八号,2017年井台要提速,新典藏将重新上市,打造臻酿、井台、典藏次高端产品群。茅五挺价,次高端受益,井台装和臻酿八号均位于300-500元次高端价格带。其中臻酿八号性价比高,同时部分区域回归总代模式后,经销商拿货成本降低,销售积极性提高,估计在主要品类中增速最快。井台是消费者最熟悉的水井坊产品,17年公司可能加大资源投入,推动井台收入提速。根据微酒报道,2017年3月新典藏将上市,价格定位在700元左右,构建更具竞争力的产品组合。

2016年核心市场增速较快,2017年将新增5家核心市场。根据草根调研,估计2016年前三季度全国23个省增长超过20%,12个省增长超过50%,核心市场都实现高双位数增长,包括河南、湖南、江苏、四川、广东等。根据微酒报道,2017年水井坊将增加北京、天津、福建、上海、浙江五个新核心市场。

新总代模式提高了市场管控力,渠道体系健康,窜货减少,库存合理。根据微酒报道,2016年,公司将14个扁平化运作市场中的12个优化为新省代合作模式市场。新的总代模式下,公司可实现对终端的掌控和开拓。根据经销商的反馈,窜货问题明显减少。当前库存不高,估计一批商库存低于半个月。

盈利预测与投资建议:预计16-18年EPS分别为0.47、0.68、0.98元,同比增160%、45%、45%,若公司能把握住300-600元价格带消费升级,打造好臻酿、井台、典藏次高端产品群,新总代模式下真正做好终端动销,未来2年收入复合增速有望超过30%,2018年收入规模达到20亿。若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化,又可能带来新的惊喜。维持买入评级。

风险提示:由于春节提前,2017年1季度收入增速可能不快。