详解七大垄断领域混改投资机会(下):国企改革思考之四,睹微知著

电力:关注售电侧改革和电网资产证券化。市场化价格机制缺位使得电力市场长期处于非出清状态。一方面,经济L型下行促使发电设备平均利用小时数逐年下降;另一方面,市场化价格机制的缺位以及严重的交叉补贴促使2014和2015两年火电和风电投资增速不降反升,这进一步加剧了电力产能过剩。此外,僵化的经营体制亦使得两大电网公司总资产周转率逐年下降,而销售费用率逐年上升。电力改革的方向是理顺电价形成机制,实现市场决定资源配置。电改9号文分七条阐述了电力体制改革的方向,包括改革输配电价形成机制、推进售电侧改革、完善电力交易体制、开放电网公平接入等。从两大电网的混改进展看,售电侧改革是电网混改的重要着力点,同时资产证券化亦具有很大想象空间。投资建议方面,建议关注售电侧改革和电网资产证券化两大方向,关注标的:许继电气、北京科瑞、中恒电气、文山电力、涪陵电力等。

石油天然气:关注油气产业链混改和两油资产重组。受油价持续低迷影响,三大油企业绩大幅下滑,原先最赚钱的勘探开采业务现均挣扎于盈亏平衡点附近。与此同时,两油三费比率逐年攀升,总资产周转率逐步下降,油企降本增效动力巨大。混改顶层规划《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》阐述了油气混改的方向:对油气管网实行网运分开、主辅分离。

除对自然垄断环节的管网实行国有独资或绝对控股外,放开上游(油气勘探、采矿权、原油进口权)和下游(成品油销售和贸易)等竞争性领域。

从目前两油的混改进展来看,油气改革已涉及全产业链,且中游管道和下游销售改革进度快于上游勘探开采。投资建议方面,建议关注油气产业链混改和两油资产重组两大方向,关注标的:中国石油、中国石化、洲际油气、大庆华科、昆仑能源等。

电信:关注电信运营商混改和铁塔公司上市。近年来三大电信运营商中,中国电信业绩相对稳定,中国移动和中国联通业绩均有所下滑,联通已濒于盈亏平衡附近。电信运营商业绩下滑的主因是毛利率下降,背后是面临“被通道化”的窘境。至2016年11月,移动短信业务量同比下降5%,移动电话通话时长同比下降2%,这与以微信、支付宝、爱奇艺视频为代表的云联网APP的高速成长形成强烈反差。《“十三五”国家信息化规划》规定了电信的改革方向是放开基础电信领域竞争性业务,实现基础设施共建共享、业务服务相云竞争。从三大电信运营商改革进度看,中国联通一马当先,牵手BAT等产业资本在基础通信服务、移动云联网、人工智能等领域深度合作,进一步股权合作值得期待。另外,铁塔公司已完成了三家电信运营商存量铁塔资产的注入和收购工作,力争2017年底前上市,这亦将利好三大电信运营商。关注标的:中国联通、中国移动、中国电信。

风险提示:改革进展慢于预期。