板块表现优于大盘,个股变现分化:(1)板块表现优于大盘。银行板块相对于大盘最高收益近10pct。受不良生成放缓降低板块风险溢价等因素影响,2016年全年银行板块绝对收益与相对收益俱佳。(2)个股表现分化。国有五大行取得绝对收益5.5%,股份制银行取得绝对收益8.2%,城商行取得绝对收益29.6%,次新股取得绝对收益70.3%。原有的16家上市银行中南京银行、宁波银行和北京银行表现最佳,绝对收益分别达到28.2%、27.6%和26.4%。
股价分化:盈利及资产质量等因素驱动(1)城商行营收增速领先,农商行中收增速领跑。宁波银行等营收均达到了25%以上的增长。股份制银行中,平安等保持了较高的增速,分别为15.2%和11.32%。五大行营收增速增表现黯淡。农商行则在中间收入方面保持了较高的增长态势(74.9%)。(2)城商行盈利能力强劲,股份行表现分化。以南京银行等为首的城商行净利润仍然稳居增速排名的前列,居首的南京银行达到了22.67%的增速。股份制银行中,浦发和招行在原有的较大净利润体量下仍然保持了较高增速,分别为9.47%和7.51%。(3)不良生成速度放缓,城商行表现较好。
上市银行平均不良贷款率为1.69%,南京银行、宁波银行均低于1%。股份行不良率则表现分化,五大行资产质量压力较大,其中农行不良贷款率达到2.39%,位列上市银行之首。(4)新股流通盘小估值溢价明显。目前看银行次新股流通盘占总股本约为10%,在银行板块整体向好的形势下,银行次新股仍将继续受到资金追捧。
资产配置成核心,盈利提质增效:(1)信贷规模增速放缓至11%,对公贷款需求回暖。经济下行压力较大但企稳态势明显,根据CPI+GDP和M2关系估算,预计17年M2增速大约在11%左右。预计2017年全年新增人民币贷款的增速11%左右,新增人民币贷款在12万亿左右。楼市调控将影响住房按揭贷款的增长,企业贷款需求相较2016年会进一步回暖。(2)贷款投资类资产配置比例提升至80%,同业资产占比下降至7%。资产结构普遍延续“去同业资产”的特点。流动性转向紧平衡的形势下,投资类资产将呈现由“持有”向“交易”转变。贷款投资资产预计分别提升至51%、30%,同业资产预计下降至7%。(3)存款增速放缓至8%,主动负债比例提升至82%。受互联网金融及理财等替代产品的影响,银行存款增速呈现稳中带降趋势。2017年在银行资产增速放缓的情况下,存款增速将放缓至8%左右。流动性边际收紧形势下,银行负债将加大主动负债比例,存款和债券负债合计占比上升至82%,同业负债比例降低至15%。(4)量平价稳,利息收入增速由负转正。2017年存量贷款重新定价的影响已基本不存在,市场利率中枢也总体稳定,净息差预计在2%。2017年预计生息资产内部呈现贷款、投资、现金及存放央行增速保持平稳,同业资产继续萎缩但降幅收窄,生息资产预计增长10%左右。在资产增速放缓及息差降幅收窄的情况下,预计全行业净利息收入由2016年的-4.5%左右增长至5%左右。(5)非息收入贡献提升至35%。预计2017年手续费及佣金净收入受实体经济影响增长依然乏力,投资和其他业务收入将继续成为拉动非息业务增长的重要引擎。非息收入占营收比例预计达到35%。(6)拨备压力仍严峻,信用成本达到1.3%高位。上市银行的不良生成速度进一步放缓,但资产质量形势依然严峻,部分大行拨备压力依然较大,各家行依然会采取稳健的减值政策,上市银行信用成本进入1.3%高位阶段。
监管和货币政策趋严偏紧降低行业发展风险:(1)监管进一步收紧,降杠杆化风险是主基调。(2)2017年货币政策边际收缩,过去两年的偏宽松将转稳健中性。(3)MPA考核约束广义信贷增速。南京银行(52%)、宁波银行(43%)超过35%控制线。
投资建议:(1)资产质量企稳和盈利能力改善提升银行股估值。(2)个股选股:一是选择业绩优良,资产质量表现优异的标的,推荐南京银行、宁波银行;二是具备区域差异化特色优势,成长性好的标的,关注贵阳银行。
风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险。
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