宏观专题:“广场协议”离人民币有多远?

特朗普会不会走里根时代的老路,实行21世纪的“广场协议”逼迫人民币升值?特朗普就职演说再次强调每一个关于贸易、税收、移民和外事的决定都将会为了美国工人和美国家庭的受益而做出,加上他前期对人民币汇率的指责,一场针对人民币汇率的战争似乎即将开启。有市场观点也一改人民币兑美元贬值的预期,转而预测在特朗普的逼迫下,2017年人民币会对美元升值。还有人担心1980年代日元的命运会在人民币身上重现。人民币下一步到底怎么走?“广场协议”真会重演还是只是魅影?

广场协议中,美国诉求不止在于汇率,还在于促使日本金融自由化。广场协议前美国经济已经基本走出滞胀,但面临贸易和财政双赤字的困境。日本对美顺差快速上升,且集中于少数行业,与此同时,日本对美国国债的净购买很低,对美“融资”不足。在广场协议中,美国的诉求不是简单的解决贸易逆差,而且要试图促使日本金融自由化和日元一次性的升值,从而一揽子解决贸易逆差、打开日本金融市场以及日本对美“融资”不足的问题。但是汇率市场有其自身运行规律,由于市场形成日元升值预期,而日本担心汇兑损失,因此对美国的“融资”不足在相当长的时间内并未改善,结果并非完全如美国所愿。

日本接受货币升值,一方面固然想避免对金融自由化做出过多承诺,另一方面也有政治与经济原因。由于日美关系的特殊性以及日本的政治大国的诉求,加上对美国市场的高度依赖(1985年日本对美出口占日总出口的30%,而日本GDP的5%以上归根到底来源于美国的需求),日本在博弈中处于弱势。从经济基本面来看,日元也客观上存在一定的升值压力。日本最终选择接货币受升值,避免对金融自由化做出具体的承诺。

人民币版的“广场协议”恐难出现。不应低估特朗普所代表的利益诉求,以及其个人的政治野心,但历史不会简单重复。首先,中美今日的政治经济力量对比,都优于广场协定之前日美的力量对比;其次,中美今日所处金融周期的阶段不同,人民币有内在的贬值压力;再次,中国对于出口的依赖高于日本,中国将更倾向于接受局部贸易战而不是汇率升值这种全面的让步;最后,广场协议中的经验教训也对人民币版“广场协议”的提出形成一定制约。总体来看,人民币不会大幅贬值应该是双方诉求的共同点,但人民币版的“广场协议”恐难出现。

以预期引导为主、辅以入市干预或将是中美避免美元过度升值、人民币过度贬值的优先策略。从广场协议后的历史经验来看,如果特朗普政府想避免美元太过强势、或者中国想避免人民币大幅贬值,比较可能的做法或许是以预期引导为主,辅以必要的市场干预措施,但用紧货币来支撑汇率意义不大。为了稳汇率而贸然提升法定利率,最终有可能加剧滞的问题而导致经济出现较大的波动,最终也难以起到稳汇率的效果。