2017年1月23日债券周评:节后资金面隐忧犹存,经济短期不弱

债市展望:上周资金面持续紧张,债市收益率小幅上行。本周周报我们将着重研究春节前后的资金面问题、并聚焦特朗普就职演说,此外我们还将对城投债置换、流动性牵制下的转债投资问题进行研究。

央行1月20日称,为保障春节前现金投放的集中性需求,促进银行体系流动性和货币市场平稳运行,人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。

此前市场将“临时流动性便利”投放解读为定向降准,我们认为本次操作与降准最大的区别在于:第一期限确定为28天,并不是投放长期流动性的降准,反而会进一步加剧春节后资金到期压力;第二资金成本比降准高,28天公开市场操作成为为2.55%。据估算,春节前取现走款近万亿,财政存款季节性上缴约5000亿,外汇占款预计继续下降3000亿,1月信贷大幅投放造成准备金补缴等因素,造成的资金缺口接近2万亿。央行在春节前创设“临时流动性便利”为市场提供流动性也侧面反映了资金缺口十分巨大的事实。

我们认为考虑到“临时流动性便利”的资金期限和资金成本,不宜将此次操作与定向降准混同,此次并非央行宽松之举。目前市场对监管将同业存单纳入同业负债考核的预期较强(参见上周专题《同业存单监管加强在即,机构缩表预期下债市或再临大考》),在以同业存单为代表的金融杠杆尚未消去之前,货币政策仍然会维持中性偏紧的态度,此次操作仅仅是为了应对节前流动性压力、缓解资金紧张的权宜之计。

央行的“临时流动性便利”操作释放的流动性将于节后到期,进一步加剧春节后资金面紧张态势。目前春节前最后一周资金到期量6575亿,春节后2月包括逆回购、MLF和临时流动性收回,共计到期23450亿。如果下周的到期资金全部用逆回购续上,那么2月到期量将达到30025亿元。

海外方面,特朗普发布就职演说,其主要内容还是围绕他在竞选时提出反移民、反自由贸易等的一系列观点,对基建有所关注,但重点还是“美国优先”原则。可以想见,“美国优先”或将成为新政府施制定和落实各项竞选承诺的基石。我们认为有以下几点需要特别关注:1)特朗普将“让美国再次强大”间接等同于“贸易保护主义”,预计这种片面的观点将根植于他的施政政策中。对中政策方面,我们预计可能仍然集中于贱金属、矿产品、塑料橡胶生产等中美存在贸易竞争的行业。2)基建发力约束较大,仅就职演说提及,施政纲领及此前的新闻发布会均未提及。3)对军事扩张提及较多,特朗普军事的主张大概率是为贸易及汇率谈判制造砝码,需要周边国家警惕。