主题策略周报:特朗普时代的主题投资机会,短期弱势美元环境重点关注黄金

投资要点:

上周市场小结:监管层防范金融风险,指数先抑后扬。上周在IPO加速的预期下,市场波动较大,呈现先抑后扬的走势。上周五市场大幅反弹,其中有两个事件值得关注:(1)周五央行对五大行采取28天的定向降准以应对流动性紧张的局面;(2)周五公布的四季度GDP 增速达到6.8%,超出市场预期,其中消费、投资、出口环比均有所好转。我们认为节前市场当前监管层对于防范金融风险的底线思维愈加明晰,因此下周在流动性边际改善的条件下,可继续关注结构性机会。

下周主题配置展望:特朗普时代的主题投资机会,短期关注黄金。上周五(1月20日),新任美国总统发表就职演讲,正式成为美国第45任总统,也宣告着特朗普时代的来临。众所周知,特朗普的政策主张的核心主要包含三方面:减税、贸易保护、财政刺激,总结起来就是特朗普以国家利益为核心,在地缘政治上战略收缩,希望通过减税和财政刺激等方式激发企业活力,让制造业回流国内,从而增加就业。因而从较长的时间区间来看,特朗普时代有助于国内的一带一路战略的外扩、以及大宗商品需求的扩张,从长期看也带来基建、周期等相关的主题板块性机会。

然而当我们在定性和定量讨论这些问题以及投资机会的时候,美元汇率成为特朗普政策向国内外溢并且无法回避的核心变量,因此本周我们思考要思考另一个问题,特朗普时代究竟是强美元还是弱美元? 通过回顾特朗普当选以来美元指数的表现,我们发现美元指数呈现先扬后抑的走势。我们认为引起美元指数波动一方面的原因在于特朗普刺激或短期证伪。我们在去年11月14日的主题周报中就提出,特朗普新政大规模增加财政支出和大幅减税存在矛盾,从而导致具体施行的环节可能会困难重重。财政大规模基建支出的资金来源问题成为最至关重要的问题,而此次特朗普就职演讲依然重点主张基建投资,但对于如何筹资没有具体阐述。我们认为,即使特朗普效仿中国的PPP 模式,用小规模的政府引导资金吸引民间资本参与基建投资,在前期制度建设以及顶层设计的完善上至少需要1-2年的时间。因此,我们认为特朗普刺激在短期还难以真正有所实质性进展。

此外,我们认为美元指数先扬后抑的另一个原因在于制造业保护要求弱势美元。此前,美元指数下跌的一个重要导火索在于特朗普表示当前美元过于强势,从而导致美国企业在国际市场中的竞争力下降,这对美国而言是一种不利因素。特朗普的政策希望弱势美元与此前几十年美国政府的强势美元口号有所违背。但其实也不难理解,此前美国制造业大规模移出本土,转而投向中国以及东南亚地区,核心原因在于美国的劳动力成本过高。而此次特朗普主张制造业回流,在国内劳动力成本依旧居高不下的条件下,美国制造业在国际上本身就缺乏竞争力。如果继续美元维持强势,则是对特朗普制造业回流战略的又一次打击。因此,短期内特朗普并不希望强势美元。

总结上文的分析,我们认为美元在中短期依然会维持弱势,但从长期看,随着基建投资计划筹资方案逐步落地,以及美国经济的复苏,美元依旧会逐渐走强。在短期弱势美元弱势环境下,建议重点关注黄金。从历史数据看,黄金和美元指数呈现非常显著的负相关关系,在短期弱势美元的环境下,以及叠加特朗普战略下各国贸易摩擦加剧,黄金作为避险资产配置价值凸显。此外,从去年黄金价格和A股黄金上市公司业绩表现来看,黄金上市公司具有较大的业绩弹性,建议重点关注银泰资源(000975)、山东黄金(600547)。

下周主题配置:继续关注国企改革尤其上海国企改革有望率先取得突破(上周上海国企员工持股试点方案出台),继续关注农业供给侧改革以及节前景气度不断提升的白酒板块。

风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。