腾讯控股:在线游戏和广告收入表现突出

腾讯在线游戏和广告收入上的增长于2017 年能够得到持续,根据市场预期,腾讯2017 年收入和净利分别会增长33.8%和28.2%。由于其与同业相比有更好的表现,如网龙(777)、联众(484)和IGG(799),我们基于1.2 倍的PEG 和26.7%的2016-2019 市场预期净利增长复合率,我们给予腾讯买入评级,12 个月目标价定为225.6港元,即有13.5%的上升空间。

在线游戏保持强势–腾讯2016 年3 季度业绩显示其总收入同比上涨52%,净利润同比上涨43%。按收入分类来看,腾讯增值服务收入同比增长36%至人民币280 亿元,占总收入的69.3%以及息税折旧摊销前利润的83.5%。其中网络游戏仍然是业务亮点,收入增长27%至人民币182 亿元。据人民网报导,腾讯开发运营的《王者荣耀》竞技类手游日活跃用户已达到5,000 万,该数据已达到了腾讯代理的竞技网游《英雄联盟LoL》月活跃用户数值的一半。此外,腾讯9 月首次举行《王者荣耀》新游戏的职业联赛,在总决赛上,腾讯公布其每日独立观赛人次累计达到了3.5 亿,显示较高的游戏知名度和影响力,相信该类高参与度的游戏能够持续为腾讯创造利润。2017 年的新游戏包括《魂斗罗:英雄归来》、《地下城与勇士:魂》、《龙之谷》手游版等。

广告收入保持高增速–网络广告方面,腾讯2016 第三季度收入同比增长51%至人民币74 亿元,占总收入的18.4%和息税折旧摊销前利润的12.4%。其中微信朋友圈,公众号和移动端新闻广告为主要增长点。腾讯微信和WeChat 的月活跃用户达到8.5 亿,较2015年同期增长30%。其中基于位置的本地广告能够达到较为精准的投放效果,对广告主而言更为吸引。由于不断扩大的使用者基数和新广告方式,我们认为广告收入仍然处于上行趋势。

新业务有潜力–此外,腾讯第三季度其他业务收入大幅增长348%至人民币49.6 亿元,其中主要来自支付服务和云服务收入,共占有总收入的12.3%和息税折旧摊销前利润的4.1%。由于和银联支付相比,第三方接入腾讯支付平台的手续相对简单,费率较低,且数码收款更具便利性,更多商家尤其是中小企业开始在店内引入微信支付。另外对于消费者而言,数码支付也更快捷方便。以上两个原因使内地支付习惯改变,且很大程度上不会退回,但投资者需要警惕支付相关的政策风险。对云服务而言,即使基数较低,腾讯在该业务上的收入同比增加三倍,使云服务成为新的增长点。

主要风险–1)没有平衡广告数量与使用者体验之间的关系;2)内地支付政策改变;3)支付宝的竞争