教育行业:好未来FY17Q3季报深度点评,左手迅猛扩张,右手静待整合

好未来业务强势增长,2017 Q3净收入17.9亿元,同比增长83.3%

17Q3营收强势增长83%,利润增长42%。好未来2017财年Q1-Q3净收入49.97亿元,63.4% YoY,归母净利润5.68亿元,-10.2% YoY。其中17Q3净收入17.9亿元,+83.3% YoY,17Q3归好未来的净利润0.937亿元,+42.2% YoY。根据公司目前的估计,2017财年Q4总净收入预计将以人民币计算同比增长73%至75%。考虑到最近人民币汇率对美元的显着变化,预计2017财年Q4总净收入在2.853亿美元至2.888亿美元之间,增长63%至65%(假设汇率没有重大变化)。

学生人数增长拉动收入劲增。第三季度的强劲收入增长主要是由于总入学人数的增加,学生入学总人数的增加主要是由于①学习中心较快速扩张。②2017财年单个学习中心容量提高,即在教学中心中开设了更多教室。③还有部分是由于新收购业务(包括励步和顺顺)的贡献所推动的。

快速扩张&并表业务整合成本增长,致Q1-Q3利润水平总体下滑。好未来FYQ1-Q3内扩张迅猛,使得其营收快速增长的同时,成本也快速增长,使得17FYQ1-Q3利润水平总体下滑。此外,好未来16财年Q1出售广州智康校区贡献约5000万美元的利润,17年同期并没有这部分利润贡献致使好未来利润同比下降。总体而言,17Q3公司经营整合整体呈向好趋势,17Q3季度净利润同比增长42.2%

学生人数保持快速增长,线下网点扩张迅猛

学生人数快速增长助力营收提升。在全国各个城市核心小班业务的市场需求保持旺盛,2017财年Q3总学生人次从上年同期的约47.80万增长到本季的约83.44万,同比增长74.6%。2017Q1-Q3前九个月,总学生人次从约152.15万增长到约259.81万,同比增长70.8%。

线下网点扩张迅猛,教学中心扩容驱动营收快速增长。2017 财年好未来线下网点扩张迅速,叠加教学中心容量扩大,驱动公司Q3收入的快速增长。截至2016 年11月30日,好未来在27 个城市共设有474 个教学中心,包括来自励步国际儿童教育在5个城市设立的52个教学中心。2017财年Q1-Q3,好未来新增教学中心111个,扩张迅猛,其中Q3单季度新增教学中心52个。2017年Q3,好未来按计划进入到两个新城市:长春和贵阳,至此足迹已遍布全国27个城市。未来,好未来会保持这种健康的增长速度,为长期发展打下坚实基础,好未来线下学习中心目标是覆盖40个城市。

总结:好未来--K12行业龙头,业务拓展迅猛,整合仍需观察,技术引领潮流

从好未来的FY17Q1-Q3的经营情况来看,我们认为,K12教培市场虽然已经发展多年,较为成熟,但仍然是一个较为分散的市场,具有较大整合空间,其龙头企业好未来,仍能够保持60%以上的年增长率。未来,K12教培企业的发展,一方面来源于整合、管理和品牌建设,另一方面来源于技术的升级和应用。同时,多元化经营(包括数学、英语、语文、物理化学等)的业务模式或成为未来主流的模式。我们认为,好未来目前仍处于快速扩张期,未来持续整合值得期待,同时,其技术的应用对于教学模式、管理模式的改变,有着非常重要的影响,未来值得持续关注。