顾家家居:梳理中新生,进取中成熟

软体家具市场空间大增速快,多因素驱动消费增长。中国是世界上最大的软体家具生产国、消费国,2015年产值达317.33亿美元,占全球产值47%;消费量为192.03亿美元,占全球消费总量31%。目前,受城镇化水平提升、新婚家庭数量增长、上游房产市场销售火爆、消费升级等影响,软体家具行业发展向好。

管理层治理效果显著,快速增长可期。公司引入职业经理人团队,梳理渠道及公司组织结构,取得显著效果,在门店数量基本持平情况下,16年前三季度营收同比增长26.53%,增速显著高于门店快速扩张的14、15年。

“全品类、多层次的产品矩阵”战略持续推进。公司已形成以休闲沙发为主要产品,功能沙发、布艺沙发、软床床垫为新品类,包含餐椅及相关配套的产品矩阵,并通过外协方式不断丰富产品线,为消费者提供覆盖客厅卧室的一站式购物体验。此外,公司从15年开始切入定制家具领域,作为公司全品类大家居战略的一个有力补充。

渠道梳理完成,业绩增长进入快车道。(1)直营店推行大店策略,2016年H1关闭面积小、盈利差的店面47家。(2)招揽优秀经销商,专一经销商占比提升至30%。(3)搭建信息化系统,提高企业运营效率。(4)开大店,开新品类门店:大店可覆盖客户多种消费需求,形成多品类一站式购物场景,预计2016年全国大店数量达160家以上;开新品类门店则有利于扩大各类新品市场份额,形成全国范围影响力。(5)在出口方面,公司拓展海外市场,推行“大客户战略”,2016H1境外市场毛利率上升至35.7%。

盈利预测及估值:预计16-18年公司营收分别为46.90、58.48、72.84亿元,归母净利润5.83、7.45、9.47亿元,对应EPS为1.41、1.81、2.30,PE为29.85、23.36、18.39。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:全球经济不景气、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动