固定收益研究*专题报告:PPI环比创纪录,通胀压力几何?

从全球周期来看,油价上行、美国加大财政刺激、汇率贬值、货币增速下降但仍处于扩张区间,通胀预期有所上升。从国内物价指数看,PPI快速上行,环比涨幅创纪录,而CPI涨幅相对温和,下游企业盈利空间被压缩。从国内商品看,猪价相对稳定,供给侧结构性改革导致钢铁、煤炭价格的出现波动,但是下游需求有限,产量和库存的增加也将抑制涨价。

全球性通胀预期:1)受OPEC减产协议影响,油价将被推升,2017年全球通胀中枢则有可能抬升,“通胀起”或将成为全球趋势,势必波及中国。2)美国实施扩张性的经济政策,推高了通胀预期。但在美国进行基建投资,征地是极大的难题。3)汇率贬值背景下,进口原材料价格上升、国外对国内商品和服务的需求增加,通货膨胀预期便随之提高。伴随着美联储渐进式加息提速,汇率贬值加重输入性因素对通胀的影响;4)今年全球流动性仍将处于扩张状态,但货币超发的结局可能表现为资产价格的上涨,能否传导在实物资产价格上还未可知。

从国内物价指数上来看:1)12月份CPI环比上涨0.2%,同比上涨2.1%,保持2%以上涨幅。即使考虑食品项的拖累和高基数效应,CPI涨幅仍然低于预期,消费端需求较弱,CPI温和走高是大概率事件。工业原材料价格持续上升,或会产生成本推动型通胀。单一商品的大幅度上涨,如鲜菜,对CPI的传导影响虽不够显著,难以产生持续的通胀压力,但工业原材料价格上升事关基本面,不容小觑;2)12月份,全国工业生产者出厂价格环比上涨1.6%,同比上涨5.5%,涨幅继续扩大。供给侧改革加速煤炭、黑金的增长速度。供需关系改善是PPI环比涨幅扩大的主要因素,另外,人民币汇率贬值进一步助力了PPI的回升。PPI和CPI走势继续背离,上游产能利用率低,产能过剩,下游耐用品库存大,工业需求难以显著回暖,PPI快速上涨的持续性存疑。

从国内主要商品价格走势上来看:1)伴随着本轮“猪周期”进入后半段,猪价或将下行。猪肉价格能够带动许多食品的价格,对物价影响较大,今年猪肉价格将有可能相对稳定,可冲抵部分通胀压力;2)目前市场整体心态悲观,下游需求有限,后期钢材价格仍有下行的可能,另外,产量和库存的增加将对铁矿石价格起到抑制作用,仍存在下调空间;3)煤炭价格继暴涨后迎来小幅回落,受发改委“保供应”举措影响,煤炭供应充足,未来煤价有望得到有效控制。