利率品市场观察
年初以来,利率债大幅震荡,信用债继续回暖。节奏上看,由各种传闻及国海事件导致的12月债市崩盘基本修复,市场在盘整中等待新的方向。
对未来悲观的投资者主要参照2015年的股市,担忧债灾2.0。我们认为,这两者并无可比性:
第一,2014年以来的债券牛市是具备基本面支撑的,中国经济结构变化带来的利率中枢下行是主因。而2015年的股市上涨,并没有企业盈利的同步改善。
第二,导致12月大跌的国海事件并不是监管层的意图,因为事后央行曾通知各地分行摸底辖区银行代持业务,所以这一点也不等于股市配资。
因此,我们认为情绪主导的非理性阶段已经过去,债市将回到基本面证实或证伪的节奏中。
目前梳理下来,基本面方面的利空因素包括:去杠杆防风险目标下的货币政策收紧、银行理财监管趋严信用债需求萎缩、银行委外资金收回、PPI大幅上行后的通胀压力,资金成本上行、美国刺激美债利率上行。利多因素包括:中国经济增速下滑。我们认为,前述利空因素均已经在预期之中,而且国内CPI同比11月见顶后一季度下行,未来增长和通胀下行格局中债市仍将走牛。
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