三环集团:业绩超预期,材料能力、垂直一体化能力卓越,陶瓷后盖值得期待

投资要点:

1.事件

三环集团发布2016年度业绩预告,好于预期,推荐。

2.我们的分析与判断

(一)2016年净利润预告超市场预期

公司预告2016年归属于上市公司股东的净利润10.5-11.8亿元,同比增长20%-35%之间,取中值是11.1亿元,其中非经常性损益约为1.4亿元,扣非后约为9.7亿元,与2015年扣非后的8亿元净利润相比,增速仍超过20%以上。实际增速和扣非后的增速均好于市场预期。

(二)光纤插芯降价趋稳,拐点出现,集中度提升将享受行业红利

公司为了迎接未来几年光纤插芯行业快速增长的红利,2016年二季度起采取了大幅降价来提升市场份额的策略,2016年底三季度价格同比下滑较大,第四季度降价幅度已缩小,按照我们推算,公司目前光纤插芯销售单价已经低于竞争对手的成本,我们判断后续继续降价的概率很低。从毛利率来看,公司通过极强的材料能力、高度垂直一体化能力大幅优化成本,我们判断光通信部件尤其光纤插芯的毛利率与此前基本持平。

近两年,运营商对光纤插芯需求持续大幅增长。以中移动光通信采购招标情况来看,2016年光分路器采购量增长258%,光纤插芯需求也大比例增长,考虑到光纤插芯部分标单推迟至2017年,我们判断2017-2018年是光纤插芯增长小高峰;而未来5G网络所需基站建设量大幅提升,光纤插芯将更加受益,我们判断2019-2020年是光纤插芯增长大高峰。 通过降价,公司在光纤插芯的市场份额已经从年初的50%提升至70%多,预计2017年市场份额将再提升,集中度提升后将享受行业增长红利。

(三)氧化锆陶瓷后盖的认可度进一步提升,2017蓄势,2018爆发

我们看到,小米MIX、小米5尊享版、一加手机X陶瓷版均采用了陶瓷后盖方案,认可度大幅提升;而苹果先后在Apple Watch后盖、外壳上采用陶瓷,也展现了苹果对陶瓷材料的认可。同时我们还看到,玻璃结构件加工厂、金属结构件加工厂都在积极拓展陶瓷后加工业务,我们认为,随着氧化锆陶瓷粉料、烧结产能、后加工产能及良品率持续提升,手机采用陶瓷后盖的胜率进一步加大,我们判断陶瓷方案2017蓄势,2018爆发。 三环集团在手机陶瓷后盖浪潮中将确定受益。公司有46年陶瓷材料和成型加工技术积累,在多种材料尤其氧化锆陶瓷粉料上有深厚的技术积淀。公司大幅扩产陶瓷后盖粉料和毛坯片产能,预计到2017年底可形成每月几百万片的毛坯产能,无论技术还是产能、成本,公司都可以做到最优。目前已有几家知名手机厂商与公司合作,预计2017年陶瓷后盖将展现业绩弹性,2018将迎来大丰收。

此外,公司在PKG陶瓷封装基座、燃料电池隔膜板业务进展良好,预计2017年将大幅增长;传统主业基片、基体和接线端子也将平稳增长。

3.投资建议

我们预计2016-2018年EPS为0.64/0.84/1.16元,维持推荐评级。