宝胜国际:因管理层团队变动下调目标价

由于2016年12月销售交易收入确认有误,宝胜国际宣布首席执行官辞任及首席财务官职务终止。鉴于管理层团队变动,我们认为近期股价承压。

在盈利预测和目标乘数下调的背景下,我们将目标价调低至2.00港币。

支撑评级的要点

宣布管理层团队变动。2017年1月8日公司发出声明,在2016年12月的账目中发现部分销售记录有误,可能导致2016年前实际并未发生的销售交易收入入账。公司透露,涉事金额并不大。公司已聘用德勤会计师事务所在常规的年底核查程序中展开详细核查。因此,公司决定解聘首席财务官陈国龙。首席执行官关赫德也提交了辞呈。

我们认为,不正确的销售记录中涉及的交易大部分为批发交易,该业务总体占到公司销售收入和利润的20%。我们认为,除去批发业务的贡献和经营去杠杆,在最坏的情景下我们的盈利预测存在30%的下调空间,尽管我们认为该情景发生的可能性很小。

管理层变动仍是一项担忧。鉴于管理层变动和增长策略执行中的潜在断层,我们预测近期股价承压。我们将2016-18年盈利预测下调11-17%,以反映批发收入的下降及汇率预测的下调。考虑到管理层变动情况不明,我们将目标乘数由15倍下调至12倍,从而得出目标价2.00港币。

但是,我们仍维持该股的买入评级,因为我们相信其结构性主题依然不变(中国快速增长的运动装业绩以及耐克/阿迪达斯进一步抢占市场份额)。

评级面临的主要风险

耐克和阿迪达斯在中国的销售放缓,与其他分销商的竞争,以及来自电商和直销渠道的竞争。

估值

鉴于盈利预测下调,我们将目标价调低至2.00港币,对应12倍目标市盈率和2017年预期每股收益。