环球医疗:医院托管业务高效推进

公司将顺利接管西安交大一附院供应链业务。公司于1月10日发布公告,全资附属公司西安融慧医院建设管理有限公司(「西安融慧」)与西安交大第一附属医院全资附属公司西安秦润医疗科技发展有限公司(「西安秦润」)就成立合作合同项下西安万恒医疗科技发展有限公司(「管理运营公司」)订立管理运营公司股东协议(「股东协议」)及管理运营公司章程(「章程」),管理运营公司正式成立。管理运营公司的注册资本金拟为3,500万元人民币,西安融慧与西安秦润分别出资2800万与700万人民币,注资将于管理公司成立起10天内完成。管理运营公司将成为一个整合医疗资源、为西安交通大学第一附属医院和国际陆港医院,以及未来管理运营的其它医院提供药品供应链服务及商业配套服务的医疗服务平台。根据合作合同,管理运营公司有权行使业务合作权,全权负责为国际陆港医院提供采购、后勤及其他相关服务及为第一附属医院提供采购服务。我们认为,管理公司的成立是一个标志性事件。管理公司成立后将立即开始西安交大第一附属医院供应链业务交接手续,考虑到春节等因素,我们预计西安交大供应链业务收入将于3月并表。

预计邯郸第一医院和郑州大学第二附属医院合作事宜将顺利推进。如早前报告介绍,除西安交大第一附属医院以外,公司与邯郸第一医院和郑州大学第二附属医院均已签署框架协议,预计将仿照西安交大第一附属医院模式,接管老院供应链并协助建设新医院。

公司持续获得低息融资,融资租赁业务利润率将维持高水平。公司10月以后持续获得低息融资,预计2016年净利差将维持在3%左右的水平,融资租赁业务毛利率将维持在45%以上。

投资建议:由于新年假期部分细节手续所花时间略微长于预期,管理公司成立的时间略微晚于早前预期,我们略微下调西安交大第一附属医院2017年贡献的盈利预测,但是总体看公司效率非常高,而且西安交大第一附属医院是西北地区领先的大型综合性三甲医院,顺利接管证明公司在供应链业务管理方面实力很强。公司目前股价对应7.5倍2017EPER,估值显著偏低,因此我们维持“买入”评级与10.68港元目标价。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期