投资要点
事件描述
中铁二局1月6日晚间发布公告称,1月5日,公司完成了重组的置出资产和置入资产的过户手续。本次重组的置出资产和置入资产过户手续完成后,公司持有中铁山桥集团有限公司、中铁宝桥集团有限公司、中铁科工集团有限公司、中铁工程装备集团有限公司100%股权,公司主营业务变更为以道岔、隧道掘进设备、钢结构、工程机械等为主的研发、制造业务。此次资产置换转让作价约为116.88亿元,其中,置出资产的转让价格为72.28亿元。
双方资产作价的差额部分,将由中铁二局向中国中铁非公开发行股份进行购买。中铁二局将以11.68元/股的价格,向中国中铁非公开发行3.8亿股。
此次注入的4家公司中铁山桥集团有限公司、中铁宝桥集团有限公司、中铁科工集团有限公司和中铁工程装备集团有限公司,截至2016年上半年,全部总资产为219.07亿元,全部净资产为79.91亿元,净利润分别为:1.46亿元/2.65亿元/0.24亿元/1.97亿元,总计6.32亿元。
事件点评
通过此次资产置换,中铁二局与控股股东中国中铁彻底解决同业竞争问题,在中国中铁与中铁二局资产整合之后,中国中铁的各项业务尤其是海外业务将进一步做大做强,未来在“一带一路”走出去的背景下,与中铁建的国内国外业务的整合值得预期。
注入资产将成中铁二局主要利润来源
对于中铁二局来说,此次注资显然是较大利好。据中铁二局2016年中报显示,2015年公司上半年完成营业收入241.13亿元,完成年度计划的34.64%,较上年同期下降27.31%;实现归属母公司净利润1.15亿元,较上年同期下降31.4%,而拟注入的上述4家公司的净利润总计高于中铁二局净利润。此次注资后,未来将成为中铁二局的主要利润来源。
从中国中铁来看,虽然工业制造板块是优质业务,但是在其庞大的集团内,相对于基建建设,房地产等主业来说其营收贡献度很小。同时,中国中铁营收的最大来源为提供基建建设服务,这与中铁二局营收来源颇为相似。所以尽管此次是置出了优质资产,但是中国中铁理顺了铁路业务,更专业,更优质,中国中铁的铁路基建龙头地位得以确立。
资产置换解决同业竞争
中铁二局是中国中铁系统内规模最大实力最强的成员企业。由于中铁二局集团是由中国中铁全资控股,因此中国中铁是中铁二局的间接控股股东。拟置入的资产是中国中铁工业制造板块的核心企业,但实质上工业制造板块属于中国中铁的较边缘业务。据中国中铁2016半年报显示,该公司的工程设备和零部件制造业务仅占总营收2.16%。而其他四个领域的主营业务——基建建设、勘察设计与咨询服务、房地产开发以及其他业务则分别占总营收86.96%/1.97%/3.92%/5.00%。
目前,中国中铁基建建设业务是公司营业收入的最大来源,而中铁二局亦在从事基建、房地产开发等方面的业务,与中国中铁主营业务高度重合。此次交易后,中铁二局原有业务的相关资产将被置出,其主营业务将变更为以高端装备制造为主的工业制造业务。根据本次交易完成后中铁二局的发展规划,在现有合同、业务履行完毕后,中铁科工将不再开展基建建设业务,中铁宝桥将不再开展房地产开发业务。中国中铁集团旗下中铁四局集团钢结构有限公司现有业务合同履行完毕后,不再从事与中铁二局或标的公司具有实质竞争性的业务;承诺今后不会直接或间接进行与中铁二局生产、经营相同或类似的主营业务。本次互换资产的方式实现整合,将给中国中铁带来业务上的互补,与中国中铁存在的同业竞争问题将得以解决。
海外布局形成合力
此次合并,有利于中国中铁扩大海外项目市场份额,结束此前各自为战的局面,在“一带一路”战略背景下形成铁路“走出去”合力。
在业务领域上,中铁二局以国际工程承包和成套设备出口项目为主,进一步关注国家支持的资源性项目,承揽了有一定规模的总承包或EPC项目;在业务地域上,集团巩固既有市场,重点开发了我国周边及非洲、拉美发展中国家市场,构建了较为稳固的市场区域,由此形成持续经营能力。
中铁二局在海外基建和铁路市场深耕多年,参与的海外基建项目亚非欧都有涉及,典型性示范项目有:埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴至吉布提首都吉布提铁路(亚吉铁路);玉磨铁路(北起中国、老挝边境的磨憨/磨丁),采用中国铁路I级标准建设,为客货共线的单线电气化铁路;中铁二局承建并参与联合运营的亚的斯亚贝巴轻轨项目;伊朗德黑兰-库姆-伊斯法罕高速铁路、哈萨克斯坦首都轻轨项目等多个海外项目。随着一带一路战略向纵深推进,2016年前三季度中国中铁新签海外合同792亿,同比增长120%,中铁二局资产注入并实现并表后,海外业务有望突破千亿。
资产整合路径
从2014年7月开始,中国中铁密集对公司业务进行重组。继对中铁下辖设计院、电化局和投资业务进行内部重组后,公司2015年上半年又开展了海外业务内部重组,进一步减少内耗、增强竞争力并降低成本费用。在中国中铁与中铁二局资产整合之后,中国中铁的海外业务将进一步做大做强。此次中铁二局完成资产置换,标志着中国中铁内部资产整合向纵深推进,铁路基建龙头地位得以夯实。
推荐标的
中国中铁(601390)、中铁二局(600528)
风险提示
海外业务风险超出预期、改革重组不及预期
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