主题策略周报:混改全面推进,同时关注2017CES展成果无人驾驶

投资要点:

上周市场小结:垄断领域央企混改全面铺开。新年元旦节后的第一周,市场明显有所回暖。与年前的最后一周相比,由于银行拿到新的信贷额度,以及春节前资金面有望保持相对稳定,因而市场整体的流动性环境有所改善。与此同时,解禁的压力也有所缓解,因而市场迎来了温和的反弹窗口期。从主题表现来看,国企混改全面铺开,由原先的“6+1”试点逐步向央企密集的油气、铁路等各垄断领域展开,元旦以来先后有铁路总公司和兵器工业集团表示将深入混改,并且带动交运和军工板块良好的表现。此外,雾霾问题也开始引起全国的重视,环保板块上周也有一定表现。我们认为在金融去杠杆的背景下,市场整体的流动性和风险偏好依旧受到约束,因此建议更多关注结构性机会。

下周主题配置展望:混改全面推进。混改主题是当前市场最炙手可热的主题,在十九大这一重要窗口期之前,混合所有制改革有望取得实质性进展。目前,央企集团以及各级地方政府纷纷顺应形势地出台混改意见,但从投资的角度来说,也衍生出另一个问题:A股市场央企+地方国企上市公司有近1000家,国企改革具体的投资逻辑是什么,以及标的应该如何选择?

回顾2016年国企混改的进程,混改正由产能过剩领域到竞争性领域再到垄断领域逐步深入推进。首先,与市场认识有所不同,我们认为从广义的角度来说2016年上半年大规模兴起的国企股权转让也属于产能过剩领域的“混改”。2016年4月27日,浙江国企st钱江公布了《控股股东转让公司部分股权公开征集受让方进展的公告》,后面的股权受让方吉利集团是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业。该案例是典型的国有股权退出,民间资本进入的过程,我们认为这实质上属于广义的产能过剩领域的混改“混改”,后续国有股权转让大规模兴起。2016年8月,国企员工持股试点意见出台,竞争性领域的国企混改开始取得进展;2016年10月,央企“6+1”混改试点浮出水面,垄断领域的混改逐步展开。

短期来看,大部分垄断领域的央企并不具备混改的条件。我们知道混改的最终目的是通过国有股权的让渡,引进民间资本,提高国企的经营效率。但短期来看,由于混改涉及国有资产的市场化定价问题,这就要求国有资产证券化率的大幅提高,而目前大部分垄断领域的国企资产证券化率较低,直接混改的难度较大。以军工领域为例,目前国内十大军工集团整体资产证券化率仅为25%左右。因此,兵工集团混改意见出台时,市场表现最好的就是兵工集团旗下的基本面较差的小市值上市平台,意味着市场预期的是兵工集团资产证券化(或资产注入预期),短期来看,还并不是真正意义上的混改。

因此,总结上文的分析,央企混改的投资逻辑与标的选择的思路主要包括两条主线:(1)资产证券化率较高的央企集团,关注后续战略投资者的引入,短期最大看点还是央企“6+1”混改试点,建议关注的标的:中国联通(600050)、佳电股份(000922)、中国船舶(600150)、中国核建(601611)等;(2)资产证券化率较低的央企集团,关注优质的上市平台后续的资产注入预期,关注国投集团、诚通集团、兵工集团等集团旗下优质上市平台,建议关注:国投中鲁(600962)、岳阳林纸(600963)、北化股份(002246)、晋西车轴(600495)、长春一东(600148)等。

风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。